金融界5月16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今(jīn)日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪(nǎ)些？国家统计局(jú)如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新(xīn)闻发(fā)言人、国民(mín)经(jīng)济综合统计司(sī)司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国(guó)经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)，CPI同比涨幅总(zǒng)体上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元因素影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加(jiā)，市场价格有所(suǒ)回落(luò)。同时，生猪市场供应总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉(ròu)消费(fèi)进(jìn)入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带(dài)动了食品价格的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能(néng)源价格(gé)降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力、全球能(néng)源价格(gé)总体上(shàng)趋于回落，对(duì)国(guó)内居民消(xiāo)费汽(qì)柴(chái)油价(jià)格(gé)输出型影响(xiǎng)显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降(jiàng)幅有所(suǒ)扩大。

　　三(sān)是(shì)国(guó)内部分(fēn)耐用消费(fèi)品降价促销。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六(liù)B的排放标准在今(jīn)年7月份切换，车企(qǐ)降价促(cù)销力度加大，带动了价格(gé)的下行。我们看到(dào)，4月(yuè)份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比(bǐ)还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨周期等因素(sù)的影响(xiǎng)，食品价格涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国(guó)际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价(jià)格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和(hé)能源由(yóu)于(yú)受到(dào)短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往(wǎng)波(bō)动会(huì)比(bǐ)较大，看(kàn)价格总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持(chí)基本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相(xiāng)比(bǐ)还(hái)是偏低的，很重要的原因是服务需求仍在恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨(zhǎng)幅跟过去相比(bǐ)偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复(fù)常态化运行，服务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升(shēng)，带动服(fú)务价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分(fēn)点，连(lián)续(xù)两(liǎng)个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来受到(dào)国内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩(kuò)大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有(yǒu)以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商品价格走(zǒu)低、国内石(shí)油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加工(gōng)业(yè)价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能供给充裕，但市(shì)场需求相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如煤炭产能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季节性减少，市场(chǎng)进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我(wǒ)国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充(chōng)足，而市场需求(qiú)还在(zài)恢复(fù)中，价(jià)格出现下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变动翘尾(wěi)下拉影响(xiǎng)加大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业品价(jià)格短(duǎn)期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断(duàn)，一亿等于10的几次方万，一亿等于10的几次方元下半年PPI有望逐(zhú)步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国通胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回落的影响不(bù)宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上(shàng)有(yǒu)以下因素(sù)：

　　一是供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生(shēng)产分项保持在(zài)较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳(wěn)定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是(shì)需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济(jì)生产、分配(pèi)、流通、消费等环节(jié)本(běn)身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄向消费(fèi)的(de)转化(huà)受收入分配分化、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱。近(jìn)期居民出现提(tí)前(qián)还(hái)贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程(chéng)度影响当(dāng)期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国(guó)际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节上涨(zhǎng)，对今年也(yě)存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济(jì)数据(jù)同(tóng)样存(cún)在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年二季度(dù)GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同(tóng)期(qī)CPI涨幅基(jī)本在(zài)2.5％左右的高基数影(yǐng)响。但(dàn)要(yào)看到，随着基(jī)数降低(dī)，特别(bié)是政策效(xiào)应将(jiāng)进(jìn)一步(bù)显(xiǎn)现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩。通缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经济衰退(tuì)。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快，经济运行持续好转，不符合通缩的(de)特(tè)征。

　　中长期(qī)看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货币条(tiáo)件合理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏(hóng)观：通缩(suō)讨(tǎo)论(lùn)，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经(jīng)验显(xiǎn)示，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)主要由需求(qiú)驱动，物(wù)价跟(gēn)随(suí)需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持续修复，显示经济处(chù)于复苏(sū)初期(qī)。以企业(yè)中(zhōng)长期资金(jīn)来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回(huí)升，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今(jīn)年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动(dòng)经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物(wù)价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数(shù)较(jiào)高外，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落(luò)，及(jí)油、气(qì)价格(gé)回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部(bù)回(huí)升、PPI在年(nián)中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策(cè)托底(dǐ)无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在(zài)金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以(yǐ)来也有类(lèi)似(shì)特征(zhēng)；有所(suǒ)不同(tóng)的是，当(dāng)前(qián)资金(jīn)多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间信用派生(shēng)偏少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同，使(shǐ)得信用派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月(yuè)以来(lái)持续改善(shàn)，而房地(dì)产相关(guān)融资拖(tuō)累(lèi)总体(tǐ)信用派(pài)生。传统(tǒng)周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用(yòng)修复主要靠(kào)企(qǐ)业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮(lún)信(xìn)用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业(yè)行(xíng)为(wèi)的支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去(qù)年3季度以(yǐ)来(lái)，资(zī)金加(jiā)速流向制造业，而房地产相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压(yā)低了信(xìn)用(yòng)派生和经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报(bào)复性反(fǎn)弹后走弱(ruò)，主要(yào)缘于(yú)场景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得(dé)大家容易产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春节效应”带(dài)来(lái)的经(jīng)济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后出现走弱(ruò)的迹象。其中，偏消(xiāo)费端(duān)的活(huó)动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预期的(de)同时，市场信心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或(huò)被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企(qǐ)业消费(fèi)，后半程(chéng)靠居民消(xiāo)费(fèi)能力(lì)的恢复。出(chū)行意(yì)愿的持续(xù)改善、企业(yè)经营(yíng)活动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零(líng)售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增(zēng)长相(xiāng)关行(xíng)业招工需(xū)求在逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产(chǎn)链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期(qī)向下已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增(zēng)长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低能(néng)级(jí)城市需求。

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