5月13日(rì)，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其累(lèi)计有效认购(gòu)申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对(duì)这(zhè)一(yī)“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度。

　　实际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗guān)注度非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况(kuàng)，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央(yāng)企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央(yāng)企科技引领、央企现(xiàn)代(dài)能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发行，更有扎堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构成催化(huà)因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极(jí)推(tuī)介相关央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资(zī)部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能(néng)源(yuán)”几大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体平淡(dàn)，近(jìn)期(qī)多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行(xíng)情(qíng)火热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来(lái)增量资(zī)金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的(de)大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念(niàn)，央(yāng)国企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资。另一(yī)方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质量发(fā)展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参(cān)与央国(guó)企改革，更好发挥公募基(jī)金服(fú)务资本(běn)市场改(gǎi)革、服务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅(shuài)表示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前期热门赛道股冷却(què)，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业(yè)占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基(jī)于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格(gé)的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益(yì)于今年(nián)市场成交量的(de)放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的(de)成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面(miàn)的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究投资(zī)思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重(zhòng)视中特(tè)估的(de)投资(zī)机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙(lóng)表示(shì)，第一阶段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济和“一(yī)带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收(shōu)益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值(zhí)导(dǎo)向(xiàng)变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之(zhī)改变是一(yī)个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每(měi)一个央国(guó)企的报(bào)表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经(jīng)显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票(piào)池中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季(jì)报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报十(shí)大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨(zhǎng)跌(diē)影响，估计了各基(jī)金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市(shì)值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型(xíng)公募基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量(liàng)？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中(zhōng)，不少基金公司在加(jiā)大投研力量(liàng)，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙就介(jiè)绍，一(yī)方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究(jiū)员(yuán)过去对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用(yòng)当前国(guó)央企(qǐ)愿意(yì)交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央(yāng)企构(gòu)建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研的的(de)成果(guǒ)，了解(jiě)国央企经营思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素(sù)和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用(yòng)国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发生(shēng)的变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一直非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的(de)估(gū)值体(tǐ)系是资(zī)本市场使命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对(duì)原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实(shí)的需要(yào)。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不(bù)过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大(dà)的(de)认知(zhī)误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会(huì)公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如(rú)何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价(jià)值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金流折现为主(zhǔ)要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价(jià)体系不断探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则(zé)，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是(shì)注重企业(yè)价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视(shì)股东、员工和社会(huì)责(zé)任等(děng)要素对(duì)企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流(liú)、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企业内在价值(zhí)的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型的(de)科(kē)学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等(děng)实务(wù)工作中，都有成熟的(de)量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金融(róng)精选基金(jīn)经理李(lǐ)欣更细(xì)致(zhì)分(fēn)析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他认(rèn)为其包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素成(chéng)本等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研(yán)究，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞争力和可持续发展等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的(de)估值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值(zhí)结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市场和经(jīng)济特点，提供更(gèng)精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公(gōng)认的指标可(花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗kě)以(yǐ)使用(yòng)。

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