上市公司退市在A股早已不稀奇，但连带着可转债一起退(tuì)市(shì)却是个新鲜事。5月(yuè)22日，*ST搜特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于(yú)1元，触及退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票及(jí)其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只(zhǐ)因(yīn)正(zhèng)股退(tuì)市而强(qiáng)制(zhì)退市的(de)可转债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指(zhǐ)标被(bèi)终止上市，其可(kě)转债已进(jìn)入退市(shì)整(zhěng)理(lǐ)期(qī)，引发投资者对可转(zhuǎn)债信用风(fēng)险的担忧。

　　可转债(zhài)兼具债券和股票(piào)双重(zhòng)属(shǔ)性，自诞(dàn)生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个(gè)广为流(liú)传的说法(fǎ)是(shì)，可(kě)转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨(zhǎng)时有“股性”加油(yóu)，下跌时有“债性”托底，投(tóu)资者“进可攻退可守(shǒu)”，几(jǐ)乎(hū)稳赚(zhuàn)不(bù)赔。在可转债(zhài)30多(duō)年发展中，此前一直未出现因正股退市而退市的情况，也(yě)未发生过(guò)实(shí)质性违(wéi)约事件(jiàn)。

　　随(suí)着(zhe)搜特(tè)转债等的退市，零违约(yuē)历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水面。虽说可转债退(tuì)市后，依然可以执行赎回(huí)和回售等条款(kuǎn)，但由(yóu)于大多数上市公司是因经营不善导致(zhì)退(tuì)市，财务状况并不乐观，资不抵(d什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级ǐ)债、拿不出钱进行(xíng)赎回的可能性(xìng)较大。而如果启动破产重(zhòng)整，公司发行(xíng)的(de)可(kě)转债划归为普通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚性(xìng)兑付亦存在(zài)很大不(bù)确定(dìng)性。

　　接连2只可转债退市(shì)，投资者蓦然发现，“长期(qī)稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全出(chū)乎意料，早已在(zài)相关规则中(zhōng)埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所上(shàng)市规则(zé)，上市公司股票被终止(zhǐ)上市(shì)的，其发行的可转债及(jí)其他衍生品种应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成就(jiù)了可转债30多年(nián)零退市、零(líng)违约的“神话”。随着全面注册(cè)制改革的持续推进，市场优胜劣(liè)汰加快，常(cháng)态(tài)化退(tuì)市机制正在形成，以上市股(gǔ)为锚的可转债也跟着出清，违约风险随之上升。退市(shì)，或将成(chéng)为可转债市场(chǎng)新常态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在改(gǎi)变，投资者没有理由一成不变，是时候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭(bì)眼买(mǎi)债”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规避风险。在选择债券时，要理性(xìng)评(píng)估正股基本面(miàn)、成(chéng)长(zhǎng)性(xìng)、估值水平以及发债(zhài)公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防范债券退市、违约风(fēng)险；在取舍标的时(shí)，应远离正股(gǔ)业绩表(biǎo)现不佳、估(gū)值(zhí)较低(dī)、退市风险(xiǎn)较高的标的，而选择(zé)正股(gǔ)经营效益(yì)良好、估值合(hé)理(lǐ)且随市场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并密(mì)切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风格变(biàn)化，及时调整(zhěng)配置比例和结构，学会(huì)在(zài)市(shì)场波动中(zhōng)“游泳”。

　　监管也应当跟上(shàng)形势(shì)变化。目前关(guān)于可什么叫垂足和垂点，什么叫垂足四年级转(zhuǎn)债的(de)退市(shì)处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白和(hé)盲点，监管(guǎn)部(bù)门应尽快打齐补丁(dīng)，给予市场明确预(yù)期。比如(rú)，可(kě)进一(yī)步明确可转(zhuǎn)债在(zài)退市后是否(fǒu)仍(réng)存在交易可(kě)能(néng)、是(shì)否还(hái)拥有转股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可(kě)转债的(de)风险防控，强化发行前(qián)的信(xìn)用评级，对(duì)于信用资质(zhì)较弱的公(gōng)司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相(xiāng)关要求，适当提(tí)升(shēng)准入门槛，以更(gèng)好保护(hù)投资者利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的变化。过去一些“无(wú)脑买入”“跟(gēn)风买入”的简单套路行不通了，一些规则(zé)制(zhì)度上的短板不能(néng)视而不见了(le)。各市场参与主体还需顺时应势，调(diào)整包括可转(zhuǎn)债在内的投资方法，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共促(cù)A股市(shì)场健康稳定发展。

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