金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息(xī)今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块(kuài)再度走(zǒu)高，中信银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内(nèi)涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此(cǐ)外，今年也(yě)没有下达普惠(huì)小微(wēi)的政(zhèng)策任务(wù)。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环积累(lèi)，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中(zhōng)特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)要(yào)提(tí)高资产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的(de)金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期(qī)相关，现(xiàn)在已进(jìn)入不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良贷(dài)款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度(dù)下降了(le)，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场(chǎng)还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果(guǒ)不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影(yǐng)响较小；而且中国经过(guò)对债(zhài)务风险的分部(bù)门处理，地产上下游的很多行业(yè)的债务(wù)风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自去(qù)年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比去年(nián)Q4营收增速(sù)略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是(shì)去年上(shàng)半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行贷款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)重定价(jià)，利率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所(suǒ)以银行(xíng)股会出现修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情(qíng)折价已过(guò)，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款(kuǎn)利(lì)率下调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过(guò)窗口指导已经(jīng)取消，这对银行息差(chà)有比较(jiào)正(zhèng)向的(de)催化，是(shì)一个短期(qī)利好(hǎo)。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期(qī)一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了(le)一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投资(zī)的(de)国(guó)企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的(de)持续性，海通(tōng)国际证券(quàn)给予肯定态度。该(gāi)机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期，银行(xíng)股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于宏观环境(jìng)、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之(zhī)后(hòu)其他(tā)类型的银(yín)行估(gū)值(zhí)也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率延续改善(shàn)，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年(nián)化(huà)不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业(yè)的(de)拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进行时，银行重回基本(běn)面主逻辑(jí)。银(yín)行基本面的(de)量、价(jià)、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提升：价格端(duān)，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业(yè)催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需(xū)求高景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看(kàn)好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利增速低点(diǎn)确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及居民(mín)端(duān)复苏低于预期的影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好的修复仍然值北京亦庄开发区属于哪个区的 北京亦庄是几环得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值提升。

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