事件：21世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构执行(xíng)基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前通知(zhī)银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何需要规(guī)定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我们(men)梳理的(de)样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通(tōng)知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负(fù)债成本相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城(chéng)商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企业将通(tōng)知存款和(hé)协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速(sù)表现。考(kǎo)虑到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进(jìn)入下(xià)行通道。再考虑(lǜ)到此次通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利(lì)率下调新一轮的开始(shǐ)？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增资(zī)本(běn)金以(yǐ)满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新一轮存款利率(lǜ)下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据(jù)经济表现：汽车销售(shòu)、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％ ，全国(guó)整车货运(yùn)量(liàng)有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地(dì)产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēna5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大g)产与制造业投资：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端金利率下(xià)行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指(zhǐ)不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的(de)存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的(de)期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两个(gè)品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提(tí)前一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内的(de)部分给予活期(qī)利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分(fēn)给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日(rì)余额(é)低于(yú)最低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按(àn)中国人(rén)民银行规定的(de)协定存(cún)款利率计息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面(miàn)向企(qǐ)业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上限，则7天通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率(lǜ)分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通(tōng)知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有(yǒu)银行与(yǔ)股(gǔ)份行(xíng)挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高(gāo)的通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部(bù)分银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实(shí)际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。目前超过利率(lǜ)新规(guī)上(shàng)限的主要为城商行和农(nóng)商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商行和农(nóng)商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款并列，并不(bù)属于(yú)单位(wèi)存款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活(huó)期(qī)存款之(zhī)和(hé)，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没有(yǒu)影响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断(duàn)，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年(nián)的上行由个人(rén)存款(kuǎn)推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿(yì)资(zī)管(guǎn)资(zī)金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部(bù)门(mén)。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同比首次(cì)由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民(mín)资产配置(zhì)或回流表外，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超(chāo)过市场预期下行(xíng)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民(mín)将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目的是(shì)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差(chà)下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏(shū)通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应(yīng)对(duì)坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年(nián)9月主要银(yín)行已(yǐ)经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而(ér)部分中小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协定存(cún)款利率明显偏(piān)高，实际上不利于商业银行(xíng)整体负债端成本(běn)的下降，也(yě)成为(wèi)本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整机(jī)制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理(lǐ)调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率(lǜ)，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码(mǎ)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交(jiāo)面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城(chéng)市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策的调整和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专(zhuān)项a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大债147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改(gǎi)善(shàn)。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆(nì)回购地(dì)量(liàng)延续，资金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于预(yù)期，数据(jù)搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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