原本被视为极其(qí)艰难的(de)2022年(nián)，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体刷高了(le)业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋(xuán)律。20家(jiā)上市白酒企业(yè)营收总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现(xiàn)1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得(dé)了两位数增(zēng)长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业(yè)绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性增长(zhǎng)。但随(suí)着白酒行业(yè)集中度提(tí)升，头部(bù)酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其项(xiàng)背(bèi)，因此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调(diào)整周期的(de)白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白(bái)酒企业(yè)的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强(qiáng)者恒(héng)强

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业(yè)营收和(hé)利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增长的(de)表现之一是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多年下(xià)降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存量竞争格(gé)局下企(qǐ)业(yè)间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成(chéng)为产业经济增长的主要动(dòng)力。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比(bǐ)增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良(liáng)性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个非(fēi)常好(hǎo)的加持(chí)。”

　　白酒结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的另一(y两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度ī)个特征是，在过(guò)去取得了稳定(dìng)增长和快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端(duān)驱动增长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价(jià)格带布(bù)局，二三线品牌聚(jù)焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放(fàng)。20家上市企(qǐ)业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非名酒市(shì)场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头部(bù)酒(jiǔ)企(qǐ)强者恒(héng)强外，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为(wèi)2家，分(fēn)别是(shì)今世缘、口子窖(jiào)；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前一(yī)年的(de)6家基础上新增了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四家企业规模(mó)来(lái)到50-80亿(yì)元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外(wài)市场开拓良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企(qǐ)分(fēn)化加(jiā)剧(jù)，要么(me)像古井贡酒那样完(wán)成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会像皇(huáng)台一般(bān)衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较高(gāo)，以及(jí)公司主(zhǔ)动(dòng)进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安(ān)徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和(hé)利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限(xiàn)，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛利率(lǜ)在(zài)60％以上，茅台(tái)高达(dá)92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特、舍(shě)得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了(le)白酒超强的盈利(lì)能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台以(yǐ)388.24亿(yì)元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州(zhōu)老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度(dù)上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企(qǐ)合(hé)同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五成。截至今年一季度末，总体(tǐ)合同(tóng)负(fù)债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中国酒业资深评论员(yuán)肖(xiào)竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常(cháng)优秀。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不(bù)应求以外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会(huì)库存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预计今年下半年(nián)中秋(qiū)节(jié)后有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库存(cún)是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库(kù)存，特别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业(yè)仍(réng)然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关(guān)系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于(yú)库(kù)存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放(fàng)缓，造(zào)成了(le)社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在(zài)不断下(xià)降(jiàng)，白酒产业(yè)存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势(shì)之(zhī)一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化，即使是疫情后(hòu)消费场景大规(guī)模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去库存(cún)依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的(de)是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可(kě)以看(kàn)到(dào)，大小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒企年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化(huà)得快，谁的(de)价格(gé)倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜(shèng)出(chū)。

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