金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行(xíng)、农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银(yín)行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长期(qī)逻(luó)辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策不(bù)再提金融(róng)让利(lì)。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达(dá)普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任(rèn)务。政策改变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累，不能过度让利(lì)；另一(yī)个是(shì)中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城(chéng)投(tóu)风险(xiǎn)有担(dān)忧，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对(duì)债务(wù)风险的分部门(mén)处理(lǐ)，地(dì)产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上(shàng)银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩(jì)出(chū)现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收(shōu)入增(zēng)速自去年一季度开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银(yín)行进行贷款(kuǎn)利(lì)率重定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股(gǔ)会(huì)出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行(xíng)股估(gū)值被压制(zhì)。现在(zài)乙类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是(shì)一(yī)个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市(shì)场预(yù)期一样(yàng)出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是(shì)另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债(zhài)券市场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券(quàn)给予肯(kěn)定(dìng)态度。该机构(gòu)认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股(gǔ)的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的(de)情况下银(yín)行股不会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后其他类型的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因(yīn)是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我们测(cè)算行业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目前(qián)银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业(yè)2023年(nián)中期投资(zī)策略(lüè)报告中(zhōng)表(biǎo)示，经济复苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本(běn)面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂(jì)，利(lì)好(hǎo)整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需(xū)求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高景气延(yán)续的同比较长的古诗词，比较长的古诗10句时，看(kàn)好零售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行业盈利增速低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不(bù)变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板块盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我(wǒ)们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑(lǜ)到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望(wàng)逐季修复的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价值提升(shēng)。

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