事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部(bù)结构分化(huà)、与终端需求相关的服务业延续涨价(jià)

　　物(wù)价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复(fù)苏(sū)早期多表现相对(duì)低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期(qī)性(xìng)波动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济(jì)的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖(tuō)累(lèi)部分商(shāng)品价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落(万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐(nài)用品价格回落(luò)也有拖累(lèi)、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗价格上已有连续体现。终(zhōng)端需(xū)求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、万里长城是秦始皇造的吗，长城是秦始皇修建的吗分别至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制(zhì)造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基数拖累(lèi)明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价(jià)延续(xù)。食(shí)品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活(huó)资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落外，衣着、一(yī)般日(rì)用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相关的中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回(huí)落(luò)、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠(kào)近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

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