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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现(xiàn)的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常态(tài)。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要(yào)由需求端(duān)驱动(dòng)，物价(jià)作为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走势(shì)大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经济(jì)表(biǎo)现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自(zì)年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格(gé)上(shàng)已有(yǒu)连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点(diǎn)：CPI或(huò)已见(jiàn)底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费活(huó)动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价(jià)格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献、及部分(fēn)商品价格回落(luò)拖(tuō)累逐步(bù)放缓等，CPI或(huò)于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期(qī)、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因(yīn)基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于(yú)0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平(píng)转涨至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明(míng)显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原(yuán)油价格(gé)回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务环比(bǐ)明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

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　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原(yuán)材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着、一般日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价(jià)格回(huí)升。4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车(chē)制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价(jià)格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品等靠近终端制造(zào)业价(jià)格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告中国四大佛山是哪些 四大佛山在哪几个省：《通缩是个(gè)伪命题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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