4月美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行(xíng)业就业边际(jì)改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品(pǐn)通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月服(fú)务(wù)业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时(shí)工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然(rán)下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳(wěn)健(jiàn)。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收窄(zhǎi)，指示美国潜在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍(réng)在小幅缓解。最(zuì)能反映(yìng)就(jiù)业市(shì)场紧张程度(dù)之一的职位空缺与待业人数之比连续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之(zhī)比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接(jiē)近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的非农就业数(shù)据将(jiāng)大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗进一步削弱联储的降(jiàng)息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据(jù)所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资增速回升，预(yù)计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上(shàng)限触发时点(diǎn)提(tí)前，前景存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的(de)脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于预(yù)期(qī)，但或(huò)许和季节性有关》

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