来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等(děng)行业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程(chéng)尚未结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有(yǒu)望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回升。但(dàn)不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济(jì)转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均(jūn)衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份(fèn)的复合增速(sù)，观(guān)察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季(jì)度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前(qián)仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情三年来的平均增速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格(gé)增(zēng)速）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通(tōng)过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高(gāo)，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气(qì)度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)行业景(jǐng)气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方(fāng)面与原材料成(chéng)本下跌有(yǒu)关，另一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与年(nián)初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)偏弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属(shǔ)行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍(biàn)回(huí)暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回(huí)落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服(fú)务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定(dìng)差距。未来随(suí)着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存(cún)款数据看，3月(yuè)居民新增存款同比(bǐ)增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资扩(kuò)产造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国(guó)10年期国债收益(yì)率上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日伊朗打工一个月多少钱，伊朗工资多少钱一个月本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债(zhài)期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末(mò)持(chí)平为0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工(gōng)业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几(jǐ)周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美(měi)国总体(tǐ)经(jīng)济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加(jiā)和(hé)对流动性的(de)担忧加剧(jù)之际，银(yín)行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体物价水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上(shàng)涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅斯特表示(shì)，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于(yú)经(jīng)济(jì)和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确(què)定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一(yī)份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议(yì)院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施(shī)；债(zhài)务(wù)法案将(jiāng)设(shè)法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设(shè)性(xìng)和公平的(de)经济关系(xì)”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美(měi)关系(xì)为代(dài)价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上(shàng)月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下(xià)跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利(lì)率(lǜ)趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强(qiáng)调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会(huì)，强(qiáng)调要(yào)提振消费(fèi)持(chí)续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域(yù)；二(èr)是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放心消费环(huán)境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代(dài)化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系(xì)建设；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改革深化提(tí)升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政(zhèng)策(cè)举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加(jiā)快恢复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力(lì)度不(bù)及预(yù)期(qī)；海外需(xū)求超(chāo)预期回落。

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