文丨明明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨(kuà)季结束(shù)后资金利(lì)率自低位持续上行，即便税期结(jié)束，资金利(lì)率却仍未回落，反而进一步(bù)走高(gāo)。我们认为主要是源于：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税期走款叠加4月(yuè)信贷投放(fàng)情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融(róng)出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为(wèi)拥挤导致债市敏感度增加(jiā)。考虑假(jiǎ)期和(hé)月末(mò)因素，预计短期内(nèi)，资金利率(lǜ)下(xià)行空间(jiān)有限，波动幅度(dù)加大，建议(yì)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)资金面(miàn)的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动(dòng)性大幅(fú)收紧对债市情绪以及头(tóu)寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持续上行。

　　跨季结束(shù)后资(zī)金利率自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后却(què)并未回(huí)落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利率上行幅度更大。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机构间(jiān)流动性分层现象弱化；此(cǐ)外，隔(gé)夜利率与7天利率的期限利(lì)差(chà)也明(míng)显压(yā)缩(suō)，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税(shuì)期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几(jǐ)点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政策力度边际(jì)转弱。

　　稳健的货(huò)币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头，保持货币(bì)信贷合理增长，确(què)保利率水平合(hé)适，在追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风险(xiǎn)。在满(mǎn)足广义流动(dòng)性供需匹(pǐ)配的(de)前提下，货币工(gōng)具力度可(kě)能会(huì)有(yǒu)所回摆。从(cóng)央行的(de)具体操(cāo)作上来看，MLF小幅增(zēng)量续做，逆回购(gòu)投放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有(yǒu)退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准(zhǔn)有力”，流动(dòng)性投放趋于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二(èr)，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行(xíng)资金融出意(yì)愿与能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴税大月，因此走款可(kě)能对银行间流动性带(dài)来了一(yī)定的压力。此外，参考近期(qī)票(piào)据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所(suǒ)放缓，但4月预计仍(réng)将保持同(tóng)比多(duō)增的态(tài)势(shì)。税期缴款叠加信(xìn)贷(dài)投放(fàng)，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资(zī)金流出，因此向(xiàng)同业(yè)融出的意愿(yuàn)和能力有所降低。

　　▍其三，资金(j作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面īn)较(jiào)为(wèi)拥作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面挤可能会导致债(zhài)市脆弱性和敏感度增(zēng)加，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月(yuè)资(zī)金(jīn)利(lì)率(lǜ)上(shàng)行的担(dān)忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我们测算的杠杆率来看，虽然上周受资(zī)金收(shōu)紧影响，加杠杆情绪有所降温，但依然(rán)处于历史相对积极的水平，导致债市敏感度增加。此外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金面情况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使得市场(chǎng)上对于未来(lái)一个月内(nèi)资金(jīn)价格上(shàng)行的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回(huí)购资金(jīn)的期限被动拉(lā作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面)长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往(wǎng)财政集中支出，向市场释放资金；但跨月前夕(xī)银行资金融(róng)出(chū)意愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对于债(zhài)市(shì)而(ér)言，短期交易主线或延续(xù)政策与基(jī)本(běn)面预期(qī)交易(yì)，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金面(miàn)的边际变化(huà)，警惕流动(dòng)性大幅(fú)收紧对(duì)债市情(qíng)绪(xù)以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：

　　央行货(huò)币(bì)政策不(bù)及预期(qī)；经济复苏节奏不及(jí)预期；银行间(jiān)市场流动性(xìng)过快收紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 作风建设包括哪些方面问题，机关作风建设包括哪些方面