金融界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所谓(wèi)“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的(de)政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产能充(chōng)裕(yù)，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需(xū)求(qiú)端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不进行加息(xī)，而矫(jiǎo)枉过正的(de)加(jiā)息过程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他(tā)看来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后(hòu)指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈利(lì)、订(dìng)单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情(qíng)前正常年(nián)份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种(zhǒng)隐形的失业，现(xiàn)在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水平，要恢(huī)复到(dào)原来的轨迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度(dù)新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩(suō)的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数(shù)据(jù)，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况(kuàng)新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有(yǒu)物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩(suō)有明显区(qū)别。

　　近期(qī)的(de)物(wù)价回落是因为经济基本(běn)面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅(chàng)通保障(zhàng)到位(wèi)，特(tè)别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋子”供给充足(zú)。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意(yì)愿尤其是(shì)大(dà)宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨和国内鲜(xiān)菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增(谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗zēng)长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧(cè)发力，去年以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应传(chuán)导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看(kàn)，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度(dù)经济(jì)数据(jù)发布会(huì)上(shàng)，国家统计(jì)发言人(rén)付凌(líng)晖就近(jìn)期市场(chǎng)热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来(lái)看，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格表(biǎo)现来(lái)看，由于(yú)去年基(jī)数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度(dù)CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格(gé)会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言，当前(qián)数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦(yì)难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高，经济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广义的(de)通胀走(zǒu)势(shì)最重要的(de)风向(xiàng)标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映(yìng)局部(bù)性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走(zǒu)弱看似(shì)反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济(jì)政策对(duì)企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中国经济(jì)仍(réng)在持续恢复(fù)进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服(fú)务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下(xià)修谢娜给刘烨打过几次胎，谢娜和刘烨怀孕过吗后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行业的稀缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有(yǒu)效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行(xíng)业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业优势凸(tū)显。

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