4月(yuè)美(měi)国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农(nóng)数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致(zhì)非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期(qī)美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新增(zēng)非农就业(y丁二醇和丙二醇是不是酒精è)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商品相(xiāng)关行(xíng)业就业(yè)边际改善，或反(fǎn)映制造(zào)业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时(shí)工(gōng)资增速回升(shēng)，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季(jì)度(dù)小时工资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升后，与(yǔ)其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就(jiù)业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之(z丁二醇和丙二醇是不是酒精hī)比连(lián)续(xù)三(sān)月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能(néng)更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要(yào)关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期(qī)叠(dié)加工资增丁二醇和丙二醇是不是酒精速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的(de)可能性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银行被接管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不断(duàn)发(fā)酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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