5月13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发行，更(gèng)成为这一波(bō)“中特估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦(jiāo)科兴是美国的还是中国的点，中国基金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基(jī)金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特(tè)估(gū)”行情的(de)催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构(gòu)成催化因素的，近期银行(xíng)股(gǔ)大(dà)涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和(hé)诸多(duō)主题基金的(de)申报发行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风(fēng)骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基(jī)金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密(mì)集申(shēn)报的国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支(zhī)持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为行(xíng)情(qíng)进一步上涨的(de)催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近(jìn)期多(duō)只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公募基(jī)金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价值凸显(xiǎn)，该主(zhǔ)题(tí)的(de)基金将为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改(gǎi)革，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板块带(dài)来增量资金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特(tè)估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企或(huò)地方(fāng)国(guó)资所在(zài)的行业(yè)，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在今年会(huì)有重大的(de)向上(shàng)变(biàn)化的机会，比如火电，会受(shòu)益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革(gé)的推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释(shì)放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中(zhōng)特(tè)估是过去(qù)5年10年(nián)改革(gé)的成(chéng)果，是(shì)非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年研究投(tóu)资(zī)思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机会做好了准备。

　　“去(qù)年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中(zhōng)特估(gū)的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表示(shì)，第(dì)一阶段也就是今(jīn)年以数字经济和“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一(yī)个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两年体现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报(bào)及2023年(nián)一季报十(shí)大重仓股的数(shù)据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此(cǐ)，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占(zhàn)港股持股总市值的(de)比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力(lì)量(liàng)？

　　构(gòu)建国央(yāng)企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体(tǐ)系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意(yì)交流(liú)的契机，多花精(jīng)力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要求研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央(yāng)企构建专门的股票库，并(bìng)进(jìn)行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王帅也谈到“认识”上的(de)重视。他(tā)表示，通(tōng)过深(shēn)入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻(kè)的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制(zhì)机(jī)制、行(xíng)业产业结构、主体持续(xù)发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有(yǒu)时(shí)代特征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一直(zhí)在(zài)发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个(gè)领(lǐng)域，因此也是一定(dìng)能够抓(zhuā)住中特估这波行情的机会的。同时，随(suí)着时局(jú)的变化，也在(zài)增加相关(guān)行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投(tóu)资者需要学习领会(huì)并针(zhēn)对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实的(de)需(xū)要(yào)。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期科兴是美国的还是中国的价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人(rén)为(wèi)的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认(rèn)可是基本的常识(shí)，不(bù)可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱(zhù)，国企央企发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应该考虑进估值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式(shì)要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会(huì)价值与国家战科兴是美国的还是中国的略价值，目前(qián)已经形成(chéng)了(le)初步的(de)企(qǐ)业社会(huì)价值(zhí)评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价(jià)值？首要任务(wù)就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的社会价值与国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探索，结合国(guó)际通用规则，目前已经(jīng)形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅(shuài)也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企业价(jià)值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会(huì)责任等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成长的重(zhòng)大(dà)意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的(de)积极作用，这样(yàng)有利(lì)于提高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研(yán)发经(jīng)费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉(jiā)实金(jīn)融精选基金经理李(lǐ)欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发展、市(shì)场竞争力(lì)和可持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业(yè)价(jià)值的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中国特(tè)色的估值体系与传(chuán)统的估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判断的(de)变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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