作者：于(yú)博 蒋(jiǎng)佳榛(zhēn)

　　事(shì)件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公布了4月份的通胀数(shù)据(jù)：4月份(fèn)居民消费价(jià)格同比上涨0.1％，环(huán)比(bǐ)下降0.1％，工业生产者出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下(xià)降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比降幅(fú)收窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜(cài)、猪肉价格续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑(hēi)金价格走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之(zhī)遥(yáo)，是(shì)否到了需要担心通缩的时候(hòu)？我们认为“通缩论”言过其实：帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好ng>一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年初以来(lái)核(hé)心CPI有所反弹(dàn)，意味着通(tōng)缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅收窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也指(zhǐ)向当前经济仍(réng)在温和修复。下(xià)半年随着生猪价格(gé)筑底回升、消费需求逐(zhú)步回(huí)暖，物(wù)价水(shuǐ)平有(yǒu)望回归正常(cháng)水平，通缩(suō)和通(tōng)胀均不构成当(dāng)前主(zhǔ)要矛(máo)盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低通胀，核(hé)心通胀持平

　　2、菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降幅扩(kuò)大

　　4、价格跌多涨(zhǎng)少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心通胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀(zhàng)持(chí)平

　　4月CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄(zhǎi)0.2个pct，同比回(huí)落0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别(bié)影响0.3、-0.2个(gè)百分点。从结构上看，食品项仍(réng)是主要(yào)拖累，4月食品价格环比下降1％、非(fēi)食品价格则环比小幅(fú)上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核(hé)心CPI环比(bǐ)回升0.1个百分点(diǎn)至0.1％、同比持平至(zhì)0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价格(gé)上(shàng)涨

　　食(shí)品方(fāng)面，菜、肉(ròu)价格续降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受受生猪产能充足以及消(xiāo)费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格(gé)环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大(dà)量上(帧率是高好还是低好，王者帧率是高好还是低好shàng)市，带(dài)动价格分(fēn)别环比下降6.1％、0.7％，降幅较上月(yuè)收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面，小(xiǎo)长假出行(xíng)需求带动旅游(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)4.6％，受车(chē)企降价(jià)促销以(yǐ)及国内油价(jià)下(xià)降影响，交(jiāo)通工具及交通工具用(yòng)燃(rán)料价格(gé)环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走(zǒu)弱，同(tóng)比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国(guó)内外市(shì)场需求(qiú)表现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价(jià)格波动(dòng)影响，4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同(tóng)时(shí)受(shòu)上(shàng)年同期高基数的(de)影响(xiǎng)，同比降幅扩大(dà)1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别(bié)影响-2.6、-1.0个百分(fēn)点。国内生产资料、生活资料价格环比(bǐ)分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑(hēi)金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分行业看，国(guó)际原油价格波动带(dài)动国(guó)内油煤加(jiā)工、化学原料及制品相(xiāng)关行业价格环(huán)比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现不及(jí)预期(qī)影响，黑金(jīn)采选及(jí)冶炼、有(yǒu)色采选(xuǎn)相关行业(yè)价(jià)格结束自去(qù)年底以来的强势表现，环比分别下(xià)降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继持续释放(fàng)、供给相对(duì)充足的影响下(xià)，价格环(huán)比续降(jiàng)4％。

　　通缩言过(guò)其实，关注核心通(tōng)胀

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离转负仅一步之遥，是否到了需要(yào)担心(xīn)通缩的(de)时候？我(wǒ)们认为，应当理(lǐ)性看(kàn)待(dài)物价数据(jù)，“通缩论”言过其实：一方面，去(qù)年下(xià)半年核心CPI同比(bǐ)持续徘徊在0.6％的历史低(dī)位，但今(jīn)年初以来有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)在逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环(huán)比(bǐ)降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升(shēng)，环(huán)比走势均处于正(zhèng)常波动(dòng)区间，也指(zhǐ)向当前经济(jì)仍在温和(hé)修复。往前(qián)看，去年二(èr)、三季度受疫情影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)较高，高基数或对(duì)今年后续(xù)CPI同比读数持(chí)续造成扰(rǎo)动。我们(men)认为(wèi)，应更(gèng)多关注环比变动情(qíng)况以及(jí)核(hé)心CPI的走势。而(ér)随着(zhe)下半年生猪(zhū)需求的回(huí)升，以(yǐ)及中央猪肉(ròu)收储(chǔ)工作的开展，生猪(zhū)价格(gé)有望筑底(dǐ)回(huí)升，食品项对CPI的拖累(lèi)将有(yǒu)所缓解，下半年物价(jià)水平有望逐步(bù)回归至正(zhèng)常水平(píng)、整体将保持(chí)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)态(tài)势，通缩和通胀均不构成当前经济(jì)的(de)主要矛盾。