需(xū)求修复较(jiào)早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务(wù)同比自年初(chū)以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱(yú)制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等或带动内生动能逐步(bù)增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步(bù)放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落(luò)、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于(yú)0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上(shàng)市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠(dié)加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖累，生活(huó)资料(liào)韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比(bǐ)中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油等上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链(liàn)条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格(gé)回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部分(fēn)中下游制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　两只小兔子吸红肿了，两只头头被吸肿了ong>对外发(fā)布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股份有限公司

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