私募基金运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投(tóu)资基金运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月(yuè)证券(quàn)投(tóu)资基金法将私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来，我国(guó)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业发展迅速，规(guī)模不断增(zēng)加。截(jié)至2022年年(nián)末，中基协已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基金交(jiāo)易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股(gǔ)票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外(wài)衍生品，已(yǐ)经成为资本(běn)市(shì)场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合私募证券投(tóu)资(zī)基金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点问题予以(yǐ)规范，完善(shàn)私募证券投(tóu)资基金运作规则体系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)募集、投资、运(yùn)作(zuò)管理等环节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要求(qiú)上，明确私(sī)募证券投资基(jī)金初始募集及存续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法(fǎ)》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标准，其(qí)中就提出私(sī)募证券基金(jīn)初(chū)始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的(de)相关要求与《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的(de)，该(gāi)私(sī)募证券投资(zī)基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引》在(zài)衔接《备(bèi)案办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台后(hòu)，通(tōng)过(guò)募(mù)集资金后再赎回的方(fāng)式备(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救bèi)案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流动性(xìng)风险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金(jīn)开(kāi)放申赎频(pín)率不得高于每月一次。为(wèi)引导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明(míng)确基金(jīn)合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于6个月的份额锁(suǒ)定期(qī)安排。

　　投资要求方面(miàn)，在(zài)组合(hé)投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私(sī)募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升(shēng)专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散(sàn)风(fēng)险(xiǎn)，要求私募证券投资基(jī)金(jīn)采取资(zī)产组合的方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救的资金，不得(dé)超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一私募(mù)基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债、中央银行票据(jù)、政策性金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等(děng)中国(guó)证监会、协(xié)会认可的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多(duō)层(céng)嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不得通过设置(zhì)复杂(zá)架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求(qiú)。私(sī)募证券投资(zī)基金投资(zī)于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或(huò)者金融机构(gòu)发行(xíng)的资产管理产品(pǐn)的，应当(dāng)明确约定(dìng)所(suǒ)投资的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金或者资产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投资除公(gōng)开募集(jí)基金(jīn)以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品投(tóu)资要求(qiú)上，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)、资产配置为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异(yì)化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为(wèi)不适格(gé)投(tóu)资者提供(gōng)通道服务(wù)，提(tí)出(chū)集中(菠萝蜜切开没熟怎么补救，菠萝蜜切开没熟怎么补救zhōng)度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管(guǎn)理要求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵(zūn)循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益(yì)输送。对量(liàng)化(huà)私募证券投资基金(jīn)在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部(bù)管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金信息报送工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人(rén)定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人(rén)控制的私募基金管理(lǐ)人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与应急处置、关于(yú)预警线与(yǔ)止损线的风险(xiǎn)管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行(xíng)一次压力(lì)测试。私募基(jī)金管(guǎn)理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理(lǐ)能(néng)力制定并持(chí)续更新流动性(xìng)风(fēng)险应急(jí)预(yù)案，明确(què)预(yù)案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等(děng)。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募(mù)基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资(zī)金来源的合(hé)规性进(jìn)行审(shěn)查，不(bù)得由投资者或其指定第三(sān)方(fāng)下达投资指令(lìng)或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为(wèi)金融机构、其他私(sī)募基金(jīn)管理人，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私(sī)募基金提(tí)供(gōng)规避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监(jiān)管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指(zhǐ)引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执行(xíng)后(hòu)会(huì)快速抹平私(sī)募基金相(xiāng)对其他(tā)资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略(lüè)表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非(fēi)政(zhèng)策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于行业(yè)的健康发(fā)展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施(shī)行后(hòu)，新备案的私募证券投(tóu)资基(jī)金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求，并对(duì)重点条款(kuǎn)的整改(gǎi)给(gěi)予充分过渡期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规模等(děng)触及底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募(mù)集规模(mó)及投资者，不得展期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个(gè)月(yuè)整改过渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)《运作(zuò)指引(yǐn)》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月(yuè)的份额(é)锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发(fā)生(shēng)基金合(hé)同变(biàn)更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证券投资基金，要求在《运作(zuò)指引》施行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改(gǎi)。

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