4月美国就业报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一(yī)致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至(zhì)北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就(jiù)业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或(huò)导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底(dǐ)降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改(gǎi)善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业(yè)相(xiāng)关行业新增就业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其中，医(yī)疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指标，4月小时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收窄，指示(shì)美国(guó)潜在的工(gōng)资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据(jù)将进(jìn)一步削弱联储的(de)降(jiàng)息(xī)意愿，但(dàn)实际经济动能或弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指示的(de)水平，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将维(wéi)持相对市场更(gèng)加鹰(yīng)派的立场。若就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋(yáng)合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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