来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离疫情前(qián)仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造行业(yè)中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供(gōng)给方面，国内(nèi)复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏(sū)节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率(lǜ)来(lái)自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进(jìn)一步增强(qiáng)。预计交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度(dù)不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发(fā)生在(zài)外需回落、国(guó)内(nèi)经济转向高质量发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的(de)力量并不均(jūn)衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业(yè)表现来看，今年(nián)一季(jì)度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来(lái)加快建设(shè)农业强国(guó)，推进农业农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情(qíng)前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售(shòu)回暖，今年一季度房地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值(zhí)增速）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的(de)分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)出(chū)现普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气(qì)度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今(jīn)年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱(yú)乐的(de)量价分位(wèi)数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气度区间，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的(de)特(tè)征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高(gāo)库存(cún)水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气(qì)机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度最大(dà)，受(shòu)益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产(chǎn)新开工强(qiáng)度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的(de)黑色金属、非(fēi)金属制(zhì)品景气(qì)度(dù)提(tí)升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度(dù)偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也出(chū)现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行(xíng)业(yè)产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推进，保(bǎo)证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫(yì)后红利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着(zhe)居(jū)民收入(rù)提(tí)升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民(mín)收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收(shōu)入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人均消(xiāo)费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去(qù)年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带动相关就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正(zhèng)在(zài)筑(zhù)底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增(zēng)强，以及相关行业设备投资(zī)更新，有望(wàng)推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续(xù)释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定(dìng)压力。但随(suí)着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去(qù)库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其(qí)中(zhōng)通胀预期(qī)较(jiào)上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权(quán)调整利差(chà)较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周（4月17日至4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美(měi)欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近(jìn)期美国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需(xū)要进一步进入(rù)限制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币(bì)政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些(xiē)委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除非形势显著雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗恶化(huà)，否则金融市场(chǎng)的紧张局势(shì)不(bù)太可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧(ōu)洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了(le)一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资(zī)金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大(dà)幅提(tí)升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上(shàng)限相关(guān)立法措施。白(bái)宫需要开始就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立(lì)法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未(wèi)使用(yòng)的防(fáng)疫资金用于日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局(jú)的拨款，并(bìng)结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任(rèn)何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将是(shì)“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手(shǒu)问(wèn)题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比(bǐ)下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百(bǎi)分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二(èr)线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜(cài)价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行

　　货币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利(lì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强(qiáng)调(diào)提(tí)振消(xiāo)费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面(miàn)工作(zuò)：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消费、农村消(xiāo)费(fèi)等重(zhòng)点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面优(yōu)化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央(yāng)企着力(lì)发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国(guó)资央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着(zhe)力提(tí)升科(kē)技自立自强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施(shī)，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工信部举办发布(bù)会介绍(shào)一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增(zēng)长(zhǎng)政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持(chí)力(lì)度，配合有(yǒu)关部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回(huí)落。

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