近(jìn)期“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资(zī)机(jī)构认(rèn)为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市(shì)公司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球(qiú)主权投资(zī)机构跻身国(guó)企(qǐ)的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府投资局等(děng)多家主权财(cái)富基(jī)金增持多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公司股票。例(lì)如科(kē)威特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资(zī)局(jú)一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航(háng)空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少国企公(gōng)司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报告(gào)中解释了他们对(duì)于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问(wèn)津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽(suī)然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也(yě)尚(shàng)可，但是可能(néng)不(bù)是(shì)大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一(yī)般说来(lái)外(wài)资机(jī)构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的(de)选股标准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的(de)股东(dōng)回报等标(biāo)准，不(bù)少国企公司(sī)在过(guò)去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年(nián)底的平(píng)均每股盈利水平仍低于(yú)10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向的(de)外资(zī)投资者认为国(guó)企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司(sī)的投资价值(zhí)被低估了。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企(qǐ)改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提供(gōng)良(liáng)好的股东回报的公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的(de)平均每(měi)年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的(de)市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资(zī)者互动，增(zēng)强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资(zī)者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的同(tóng)时增强它的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这次改革的(de)成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是(shì)被资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性(x刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音ìng)

　　高盛亚(yà)太首席股(gǔ)票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票(piào)有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作(zuò)”资金参(cān)与(yǔ)，但是有充分的理(lǐ)由认为(wèi)国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股息(xī)或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者的角度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的(de)空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆在面(miàn)前，那么他们已经被市场价格反映刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音x;'>刽子手，刽子手念gui还是念kuai读音出来，因为市场总是(shì)预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们(men)永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功(gōng)机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向、管理层(céng)有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示(shì)其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行业(yè)整体收益(yì)增(zēng)长、有良好的(de)资产负债(zhài)表和低(dī)债务(wù)水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价的(de)额(é)外推动力。

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