金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括地(dì)方一般(bān)债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各(gè)种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基(jī)金(jīn)等在内的机构投(tóu)资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到(dào)有效解决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府的财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确实够(gòu)高了(le)。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关(guān)系。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键(jiàn)阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建议给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮助地(dì)方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥实践银(yín)行贷款展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典(diǎn)型(xíng)案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无(wú)偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城投债是指城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中(zhōng)期(qī)票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际(jì)上(shàng)市场(chǎng)仍(réng)然(rán)把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债(zhài)务主要(yào)包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资(zī)这两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年(nián)以来(lái)，全国城投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每(měi)年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持(chí)在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场(chǎng)对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象(xiàng)普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违(wéi)约一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十之后(hòu)，对河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都(dōu)造成负面冲(chōng)击，信用分层(céng)现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会(huì)恶(è)化区域信(xìn)用环(huán)境，导致地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前(qián)迫切需要(yào)增强城投(tóu)债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信(xìn)心(xī一二大写字怎么写千，大写的壹贰叁到十n)，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业(yè)银行的(de)低息资金来(lái)降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予(yǔ)政策(cè)上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国(guó)资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届全国(guó)委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径(jìng)，充分(fēn)发挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力(lì)国有企业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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