美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东时间5月31日，美国(guó)国会众(zhòng)议院通(tōng)过了一项关于联邦政府债务上限和(hé)预(yù)算(suàn)的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议(yì)院通过，根据(jù)法(fǎ)案政(zhèng)府(fǔ)开(kāi)支将(jiāng)受到上(shàng)限制约直至2024年结束，但可以避(bì)免发生债务违约(yuē)。根据(jù)美国国(guó)会预算办(bàn)公室数据，目(mù)前美国(guó)联邦债务(wù)规模约(yuē)为31.46万亿美元(yuán)，占其国(guó)内生产总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国(guó)人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战(zhàn)以来(lái)，美国已103次调(diào)整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务上限(xiàn)危机(jī)仍可从市场预(yù)期(qī)、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机制作(zuò)用(yòng)于(yú)全(quán)球(qiú)金融、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中(zhōng)国(guó)基金报(bào)》记者表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美债上(shàng)限违约风(fēng)险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场(chǎng)股票表现将更(gèng)具(jù)韧性，而市场关注的重点也(yě)将重新回(huí)到(dào)美联(lián)储的货币政策(cè)上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧(rèn)性(xìng)

　　除本次外，1976年(nián)以来美国政府债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上(shàng)限，每次债务(wù)上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上(shàng)调(diào)或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据(jù)显示，2011年债务上限解决(jué)前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点(diǎn)下跌(diē)16.7％，而MSCI新(xīn)兴(xīng)市场(chǎng)指(zhǐ)数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数(shù)最大下调幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机(jī)谈判过程中，亚(yà)洲市(shì)场反应参差(chà)，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至(zhì)年内新(xīn)低(dī)。

　　瑞银(yín)财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记(jì)者表示(shì)，尽管(guǎn)美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前(qián)因为(wèi)市场担忧发生(shēng)发(fā)生(shēng)违约，很多国家和行业都遭到抛售(shòu)，但这次(cì)亚洲(zhōu)市(shì)场表现相对于(yú)美国和发达市场更具韧性，得益于较(jiào)佳的(de)盈利增长前景和具(jù)吸(xī)引力的(de)相对(duì)估值，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中(zhōng)国(guó)、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中国(guó)今年首季(jì)盈利增(zēng)长较去年第四季有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地(dì)区（日本除外）相比，中(zhōng)国股市的(de)估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日(rì)本除(chú)外）全球(qiú)市场(chǎng)策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的(de)顺利通过消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不明(míng)朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴照银对(duì)记(jì)者称(chēng)，因投(tóu)资者对两(liǎng)党达成一(yī)致有(yǒu)确(què)定的预期，所以近期美国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问(wèn)题过度反应，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类(lèi)资产对于美债危(wēi)机(jī)的叙事(shì)反(fǎn)应都较为平淡，但野村东方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总经理兼(jiān)投(tóu)资总监(jiān)肖令君对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类(lèi)似的尾部风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风险，主要考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资产(chǎn)配置、二是支付保险费的(de)另类策略(lüè)，为组(zǔ)合提供下(xià)行保护。回(huí)顾美债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈(chéng)现(xiàn)明显(xiǎn)的超额收益，因此组(zǔ)合配置中保有(yǒu)一(yī)定比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合(hé)波动。”肖(xiào)令君进一步阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债季度展望中也(yě)提到，黄金作(zuò)为典型的(de)避险资产，国(guó)际(jì)金(jīn)价将有(yǒu)支撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利(lì)率短期(qī)内仍会(huì)高位震荡，通胀不(bù)确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提(tí)高。

　　肖令君还提到，另一(yī)方面，极(jí)端危机环(huán)境下，大类资产(chǎn)会(huì)呈现(xiàn)同涨同跌的特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌(huāng)时期，市场无差别(bié)抛售一切资产增持现金，传(chuán)统避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下跌，因此以期权(quán)保(bǎo)护(hù)组合下行风险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约(yuē)并非我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类尾部风险，做(zuò)多波动率、以及(jí)做空风险资产的衍生品策(cè)略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市(shì)场的最佳非(fēi)对称对冲策(cè)略是做空(kōng)美(měi)国高评(píng)级银行（评级下调、对(duì)手(shǒu)方(fāng)、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析(xī)师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美(标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压měi)债上(shàng)限的提升，将促进美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策，对美股也是一大利好。他还(hái)认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判关键期，美国三大股指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市场报以乐(lè)观。可见(jiàn)随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政(zhèng)策和货币政策上(shàng)

　　美国参(cān)议院已经投票通(tōng)过(guò)债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财(cái)政(zhèng)政策和货(huò)币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑(hēi)天鹅事件，预计(jì)联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据依赖原则，联储可能会持续关注就业数据(jù)和(hé)工商(shāng)业运行情(qíng)况，等待(dài)市(shì)场自然降(jiàng)温至浅萧条后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预(yù)期存在修正可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美(měi)国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核(hé)心PCE指标继续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还(hái)会继续加息的可能，但(dàn)加息周期(qī)已接近尾声，利率基本见顶的趋(qū)势不会改变，因(yīn)此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债(zhài)务(wù)上限协议(yì)通过(guò)后，美国财(cái)政部预计(jì)将可(kě)于未来7个月发(fā)行逾(yú)标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压6000亿美元的(de)国(guó)债。随着(zhe)市场流(liú)动性收紧，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债券(quàn)收益率或(huò)将(jiāng)随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特(tè)约分析师黄俊则称，接(jiē)下来美国财(cái)政部(bù)的工作重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到标准大气压和常温常压，常温下的标准大气压买家，其中有三个(gè)重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售美债；第(dì)二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是(shì)否购买美(měi)债；第三，美国国内普通家(jiā)庭(tíng)可能(néng)成为购买美债异军突起的力量。

　　黄俊进(jìn)而(ér)分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩(suō)表抛售(shòu)美债。如果(guǒ)美联储(chǔ)缩表(biǎo)卖(mài)出美债，美(měi)国财(cái)政部发行(xíng)美债(zhài)（向市场卖出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有可能促使美联储美联(lián)储(chǔ)停止加(jiā)息和缩表。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除了(le)此前暗示未来还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要关(guān)注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否能进一步(bù)确认停止(zhǐ)紧缩的态度(dù)。

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