近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国(guó)企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号，投资者可从中(zhōng)挖掘盈利能力持(chí)续(xù)改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼(mù)业、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构(gòu)跻身(shēn)国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局等多家主权(quán)财富基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公司(sī)股票。例(lì)如科威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏(sū)金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进行了幅(fú)度不(bù)一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)公司无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理的讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究(jiū)报(bào)告中解释了他们(men)对于国企改革的看法。报告认为(wèi)，在中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国企(q无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ǐ)改革事(shì)关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中(zhōng)国中铁可(kě)能是乏(fá)人问津的防御性公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年也(yě)有不俗表(biǎo)现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原因可(kě)能(néng)包括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股(gǔ)东回报(bào)。

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　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一(yī)般(bān)说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的(de)选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资(zī)本效率还有很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司(sī)的投资(zī)价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中指出，如(rú)果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意(yì)支付(fù)溢价(jià)的(de)。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年的(de)平均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何(hé)与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资(zī)者关注的问题(tí)。此外(wài)，投(tóu)资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括(kuò)：对于国企(qǐ)来说，如何在服务(wù)国家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国(guó)企(qǐ)主题具可持(chí)续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中(zhōng)国基金报记(jì)者表示(shì)，目前(qián)国企(qǐ)主题受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为(wèi)国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部分公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他们(men)的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股票价格的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资者的角度看(kàn)，他(tā)们对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部(bù)分能源公司估值远(yuǎn)远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏(fá)味无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了(le)非常(cháng)显(xiǎn)著的(de)回升，还有类似(shì)的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等(děng)到所有的证据(jù)都摆在面前，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国(guó)市(shì)场我们(men)学到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政府的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了(le)积极的信号”。投资者需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大(dà)量(liàng)的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业(yè)所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要，真(zhēn)正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有(yǒu)企业的(de)兴趣(qù)增(zēng)加，那将是对国有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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