来源(yuán)：海通宏观(guān)

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分(fēn)析研究当前经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以(yǐ)，稳增长基调延续，短期政策(cè)不太可(kě)能(néng)转向收紧(jǐn)，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来扩(kuò)大需(xū)求主要(yào)依靠(kào)自发修复(fù)消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体经济”支撑(chēng)，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受cè)相对(duì)克制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次会议首先(xiān)强调了(le)今(jīn)年的成绩，即(jí)“经济(jì)增长好(hǎo)于预(yù)期”，“市场(chǎng)需求逐步走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受恢复(fù)，经济发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态势(shì)”。从一季度公布的数(shù)据看，确实好于去年四(sì)季度时的预期。但随后会议也(yě)提到“经济(jì)运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求(qiú)仍然不足(zú)”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四(sì)季度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策短期不会转向收紧。“恢复(fù)和扩大需(xū)求”是(shì)当前(qián)经(jīng)济持续回升向好(hǎo)的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长(zhǎng)：也没增量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作(zuò)会议精神一致。这也意味着稳增长不(bù)会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济(jì)运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强(qiáng)”、“社(shè)会(huì)预(yù)期持续改(gǎi)善”、“风险隐(yǐn)患持续化(huà)解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活力(lì)结合(hé)起(qǐ)来”。我们的理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通过改革开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚持“两(liǎng)个毫不动摇”，破(pò)除(chú)影响各类所有制企业公平竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业(yè)都要依法合规(guī)经(jīng)营。要下决心从根(gēn)本上解决(jué)企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问(wèn)题。总体而(ér)言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是以(yǐ)提振信心和预期、激发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济(jì)自(zì)发的(de)内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需求：自(zì)发修复(fù)消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加(jiā)力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述。对于(yú)政策的要(yào)求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形成扩大需求的(de)合力”，而(ér)去年(nián)12月会议的相关表(biǎo)述是“加强各类政(zhèng)策协调(diào)配合(hé)”，这(zhè)说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城(chéng)乡(xiāng)居民收(shōu)入(rù)，改(gǎi)善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅游等服务消(xiāo)费(fèi)”。提(tí)高消费(fèi)，主要还是靠居民(mín)劳(láo)动收入的(de)自然修(xiū)复。另(lìng)一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投(tóu)资(zī)，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会(huì)议(yì)提到，在超大特大城市积(jī)极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设(shè)施建设(shè)。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要(yào)把吸引外商(shāng)投资放在更加重要的位置，稳住外贸外资基本盘。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准(zhǔn)经贸规(guī)则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体(tǐ)经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代(dài)化产业体(tǐ)系(xì)要以“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”为支撑(chēng)。我们(men)的理解是(shì)，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚拟(nǐ)经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新(xīn)能(néng)源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加(jiā)快推进(jìn)充电桩、储能等设施建设(shè)和配(pèi)套电网改造”。会议指出“要重视通用人工智(zhì)能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也必(bì)然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联(lián)网领域，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范(fàn)健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部(bù)平台企(qǐ)业探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银(yín)行、保(bǎo)险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债(zhài)务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我(wǒ)们认为，房地产产业链、中(zhōng)小金融(róng)机构的(de)风(fēng)险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地(dì)方(fāng)债(zhài)务(wù)的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以今年和去(qù)年最大的不(bù)同是疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)减(jiǎn)弱，其(qí)他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经(jīng)济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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