金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委(wěi)的一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越来越被(bèi)重(zhòng)视(shì)。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发(fā)展研究(jiū)中心提(tí)出(chū)，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得(dé)到有效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在(zài)土地财(cái)政缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国(guó)政府杠(gāng)杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了(le)。需要调整中央和(hé)地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信(xìn)用，防(fáng)范(fàn)区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策(cè)性银行或(huò)商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持(chí)地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方(fāng)债务(wù)主要体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开发(fā)行的公司债(zhài)券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜底(dǐ)。但(dàn)实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政府(fǔ)下(xià)设(shè)的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平(píng)台实(shí)际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要(yào)体(tǐ)现(xiàn)形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄(qì)今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政(zhèng)府背(bèi)书的高等(děng)级信用债。但是(shì)，城(chéng)投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式的也(yě)比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其(qí)对(duì)财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地(dì)出让金(jīn)对政府债务利息覆盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青海、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所下降，但(dàn)整体降幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的(de)背景下，投资者的(de)风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显(xiǎn)下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的角度(dù)看，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更(gèn53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌g)加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资(zī53231323是什么意思？ 53231323可以弹哪些歌)产来偿债(zhài)方(fāng)面，也(yě)希望中央给予政策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政协十(shí)三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有(yǒu)权益份额规范化退出的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿(cháng)还债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告(gào)无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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