富达(dá)中国焦点基金(jīn)截止4月底的前十大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中(zhōng)升集团(tuán)、百度等，含(hán)不少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究(jiū)报(bào)告中(zhōng)解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事(shì)，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到了“国企”主题(tí)。举例来说(shuō)，放(fàng)在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问津的防御(yù)性公司。它虽然有稳(wěn)健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括中石化(huà)、中国铝业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可(kě)能(néng)包括：随着(zhe)高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国企(qǐ)改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来(lái)外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国(guó)企(qǐ)公(gōng)司截至去年年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企公司(sī)的资本(běn)效率还(hái)有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为国企长(zhǎng)期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫。部分公司的(de)投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国(guó)企(qǐ)的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报(bào)的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交易(yì)的重要原(yuán)因之一(yī)。除(chú)了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注的问题(tí)。此外，投(tóu)资者(zhě)关注(zhù)的其它问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续(xù)性(xìng)

　　高(gāo)盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金(jīn)参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分公司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高每(měi)股盈利水(shuǐ)平和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过股息(xī)或股票回购(gòu)，将利润分配(pèi)给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配(pèi)置(zhì)仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观(guān)点(diǎn)是(shì)看好上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部分。随着事宝马大降价的原因，最近宝马为什么大降价(shì)态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分(fēn)能源公司估值远远低(dī)于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升(shēng)，还有类(lèi)似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定(dìng)性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化(huà)正在发(fā)生(shēng)。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我们学(xué)到了什(shén)么？我们学到的(de)重要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积(jī)极的信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债(zhài)务水平等(děng)经济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉补充说(shuō)明(míng)道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者(zhě)。如果外(wài)国(guó)投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业(yè)股价的(de)额(é)外推动(dòng)力。

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