私募基(jī)金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协(xié)会（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统(tǒng)一规(guī)范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中(zhōng)基协已登记(jì)私募证(zhèng)券投资基(一方水等于多少升，一方水等于多少升水jī)金管理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃一方水等于多少升，一方水等于多少升水，投(tóu)资(zī)资产覆(fù)盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场(chǎng)内外(wài)衍生品，已经成为(wèi)资本(běn)市场重要的机构投资(zī)者之一(yī)。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作(zuò)指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完善私募证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十(shí)二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确私募证券投资(zī)基金初始募集及存(cún)续规(guī)模不得(dé)低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发(fā)布(bù)了(le)修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配(pèi)套指引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证券(quàn)基金(jīn)初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币(bì)。此次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求(qiú)与《备案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但(dàn)引发市场热议的是(shì)，基金合同中应当(dāng)明确约定，除(chú)市场波动导致(zhì)净(jìng)值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万(wàn)元人民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金进入清算(suàn)流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为(wèi)，《运作(zuò)指引》在(zài)衔(xián)接《备案办法》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这(zhè)可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集(jí)资金后再赎(shú)回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模的私(sī)募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要求(qiú)私募(mù)证券(quàn)投资基金开放申(shēn)赎频率不(bù)得高于(yú)每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引(yǐn)》明确(què)基金合同应(yīng)当约定(dìng)投(tóu)资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金管(guǎn)理人提升(shēng)专业(yè)投资能力(lì)，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风险，要求私(sī)募证券投资基金(jīn)采(cǎi)取资(zī)产组合的方式进行投资(zī)。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金，不得超(chāo)过该基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理(lǐ)的(de)全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银(yín)行活期存款(kuǎn)、国(guó)债、中央银行票据、政策性金(jīn)融债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集(jí)基金等(děng)中国证监会、协会认可的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)明(míng)确(què)禁(jìn)止(zhǐ)多层嵌套，要求私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金架构(gòu)应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复杂架构、多(duō)层嵌(qiàn)套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求。私募证券投资基金投资于其他私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融机构发行(xíng)的资产(chǎn)管理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投(tóu)资的私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求(qiú)上(shàng)，明确私募(mù)基金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍(yǎn)生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债(zhài)券等(děng)场内(nèi)标(biāo)的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供(gōng)通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与(yǔ)公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利(lì)益(yì)输送。对(duì)量化私募(mù)证券投资基金在交易(yì)系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募证券投资基金投资(zī)运(yùn)作（如(rú)衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理(lǐ)人(rén)和私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要求规模以上私募证券投(tóu)资基金管理(lǐ)人定期开(kāi)展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险准备(bèi)金制度等。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合计基金管理规(guī)模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监测、预警(jǐng)与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损(sǔn)线(xiàn)的风(fēng)险(xiǎn)管理制度，每季(jì)度至少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合(hé)市(shì)场状(zhuàng)况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续(xù)更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性(xìng)进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指令或(huò)者自行负责(zé)投资运作，不得(dé)为金融机构(gòu)、其他私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服务。

　　一(yī)位(wèi)私募(mù)人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的(de)实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指(zhǐ)引》如果按(àn)目(mù)前(qián)征(zhēng)求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹平私(sī)募(mù)基(jī)金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金(jīn)方的(de)投(tóu)放偏好回到(dào)策略(lüè)表现及管理人的整体(tǐ)运营和(hé)服(fú)务水平上(shàng)，而非政策监管红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作(zuò)指引(yǐn)》也(yě)给予了过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表示，《运作指引》施行(xíng)后(一方水等于多少升，一方水等于多少升水hòu)，新(xīn)备案的私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不(bù)同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并对重点条款的整(zhěng)改给予充分(fēn)过渡(dù)期安排(pái)：

　　对于(yú)违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道业务、不(bù)符合最低存续规模等(děng)触及底线要求(qiú)的(de)存(cún)量基金，《运作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增募集(jí)规模及投资者，不得(dé)展期(qī)，新增(zēng)投资活动获得须符合《运作(zuò)指引》要求，合同到期(qī)后予(yǔ)以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资集中度(dù)、嵌(qiàn)套层(céng)数、杠杆比例、债券(quàn)及衍生品交易等投资(zī)要求的(de)，给予12个月整改过(guò)渡(dù)期，不强制要(yào)求修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于《运作指引》实施后存量基(jī)金(jīn)新募集的投(tóu)资(zī)者要求设(shè)置不少于(yú)6个(gè)月的(de)份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符合《运作指引》要求(qiú)；基金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的私募证券投(tóu)资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存量永续基(jī)金限期整(zhěng)改。

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