金融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的规模(mó)和地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债包括(kuò)地(dì)方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是(shì)地(dì)方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投(tóu)债务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期(qī)贵州省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的(de)背景(jǐng)下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率水平确(què)实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余(yú)额的(de)比例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶(jiē)段，维护地方政府的(de)信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通(tōng)过(guò)政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李(lǐ)迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地方(fāng)债务(wù)主(zhǔ)要(yào)体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债与(yǔ)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际(jì)上(shàng)市场仍然把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上已(yǐ)经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书(shū)的高(gāo)等级(jí)信用债。但(dàn)是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政府大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济(jì)偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和(hé)甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的背景下，投(tóu)资者的风(fēng)险偏(piān)好明显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城投(tóu)债(zhài)的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信(xìn)用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资(zī)贵。从(cóng)未来(lái)区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qi大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物án)迫切需要增强城(chéng)投债权(quán)人的持有信心，首先要确(què)保城投债不违约(yuē)，这就(jiù)意味着(zhe)城投公(gōng)司能够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对(duì)地(dì)方债(zhài)不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策(cè)上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公司(sī)的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易大肖指哪几个生肖，大肖指哪几个生肖动物滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也(yě)希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国资委(wěi)在对政协(xié)十(shí)三届全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规(guī)定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额规范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分(fēn)发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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