近日，2022年营业收(shōu)入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其(qí)旗(qí)下(xià)子公司兴福电子(zi)公布(bù)科(kē)创(chuàng)板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其电子级(jí)磷酸产品是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透(tòu)露(lù)了(le)一个冷知识(shí)——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是常规的(de)食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东还与第二大股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从(cóng)事(shì)从事湿电子(zi)化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸(suān)。各磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到(dào)低分别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业(yè)级(jí)硫(liú)酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有个点值得一看，兴福(fú)电子2022年(nián)第二大(dà)客户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销(xiāo)售金额比兴福(fú)电(diàn)子(zi)当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化(huà)工品贸易商等其(qí)他行业客户。由于可口可(kě)乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符合(hé)食(shí)品(pǐn)级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电(diàn)子2020年(nián)至2022年（下(xià)称“报告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净(jìng)利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元(yuán)。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看(kàn)点。一是，兴(xīng)福(fú)电子2022年(nián)12月进行过前期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第(dì)二个点为，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性损益为4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合伙人对记者表示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或发生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真(zhēn)实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各(gè)项收入、支出(chū)。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润(rùn)由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关(guān)毛利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的(de)同(tóng)行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆续实(shí)现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电(diàn)子化学品(pǐn)销售收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价(jià)格上涨情(qíng)况适时调(diào)高了产品销售价格，使得2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况下(xià)，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结(jié)构来看(kàn)，兴福电子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的(de)间接控股股东为宜(yí)昌兴(xīng)发。

　　兴福电(diàn)子第二大股东(dōng)为国家集成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二期(qī)之间存在(zài)对赌协(xié)议。虽(suī)然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议(yì)已(yǐ)经终(zhōng)止，但回(huí)购权和随(suí)售权存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指(zhǐ)通过上(shàng)市(shì)委审议(yì)，还(hái)是指拿到证(zhèng)监(jiān)会批(pī)文？

　　如果是指通过(guò)上市(shì)委(wěi)审议，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没(méi)有上(shàng)会结果的企业比(bǐ)较少，但(dàn)不(bù)是没有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏(lán)目(mù)显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的(de)合(hé)合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交(jiāo)注册(cè)的企(qǐ)业(yè)中有2家受理日(rì)期已经过(guò)去(qù)18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股(gǔ)，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值(zhí)为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资(zī)时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后(hòu)，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值(zhí)率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩(jì)如何(hé)？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大(dà)经常性关(guān)联采购主要(yào)系(xì)向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是(shì)向间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的(de)下(xià)属公(gōng)司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电(diàn)子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金(jīn)额占同类产品采购(裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗gòu)总额的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申(shēn)报(bào)稿显(xiǎn)示，在主营业务方面，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围(wéi)内唯(wéi)一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相关业务的主体(tǐ)，与(yǔ)兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主营业务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季度业绩进(jìn)行预测(cè)，但兴发集团2023年第一季度(dù)的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集(jí)团在公告中表示，归(guī)母净利润较上年(nián)同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场(chǎng)价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本(běn)线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在(zài)价格下(xià)跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市(shì)场需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统(tǒng)计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量(liàng)数(shù)据不(bù)太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的(de)变化(huà)。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴福电(diàn)子2023年(nián)第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据来(lái)源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到(dào)宜昌市猇(xiāo)亭区(qū)城市管理执法局的(de)行政处罚，处罚金额为(wèi)28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑(zhù)面(miàn)积(jī)为(wèi)4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴发(fā)集(jí)团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定，裤子72a是多大尺码 裤子72a和76a差别大吗原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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