事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)太深是一种什么体验，太深是不是不好期(qī)降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标(biāo)，在经济复苏早期(qī)多表现相对低(dī)迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位(wèi)徘徊。

　　太深是一种什么体验，太深是不是不好="通(tōng)缩是(shì)个(gè)伪命题（国金宏观·赵伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品价(jià)格(gé)回落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品(pǐn)和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回(huí)落，带动交(jiāo)通工具(jù)用燃料等分项环(huán)比延续低于季太深是一种什么体验，太深是不是不好节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累(lèi)、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域(yù)、线下消费(fèi)相(xiāng)关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已(yǐ)有连续(xù)体(tǐ)现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初(chū)以来明显回(huí)升、分(fēn)别至(zhì)4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带(dài)动内生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍(réng)在(zài)逐步显现。叠加基数贡(gòng)献、及(jí)部分(fēn)商品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比中，原油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服(fú)务环(huán)比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资(zī)料(liào)拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一(yī)般日用品环(huán)比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看(kàn)，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关(guān)价(jià)格回落，与线下消费相关的中下游行(xíng)业(yè)价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开(kāi)采、石(shí)油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以上，汽车制(zhì)造、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造(zào)业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端制造业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

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