金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块再(zài)度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银(yín)行、交通银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了(le)银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再(zài)提金融让(ràng)利。银(yín)行(xíng)业也(yě)开(kāi)始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一(yī)是银行需要资本扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国(guó)企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有(yǒu)利于银行估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融(róng)让利使银行股的PB估(gū)值低于正常估值。银行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在(zài)政策导向的改变对(duì)银行股是一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下(xià)降。

　　银行不良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下(xià)降，到今年一季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有(yǒu)利(lì)于(yú)股价上涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续验证，我们认(rèn)为这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在(zài)3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较(jiào)小；而且(qiě)中国(guó)经过对债务(wù)风险的(de)分部(bù)门处理(lǐ)，地(dì)产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险已经解决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束(shù)。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去(qù)年上半(bàn)年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压(yā)制。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不会再(zài)有太(tài)多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻(luó)辑——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此外(wài)4月(yuè)底的政(zhèng)治(zhì)局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层面罗列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定的高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重视(shì)提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资(zī)的国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨(zhǎng)的持续性，海通国(guó)际(jì)证券(quàn)给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行股的(de)表(biǎo)现将取(qǔ)决于(yú)宏(hóng)观环境(jìng)、政策规划(huà)以(yǐ)及(jí)市场交易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤(chè)，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估(gū)的概(gài)念(niàn)使得大行的估值得到(dào)抬(tái)升，之后其他类型的银行估值也要相(xi处理老婆的第三者最好方式，查老婆出轨的最好办法āng)应抬升，本质(zhì)原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没(méi)有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不(bù)良率环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善，我们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核(hé)销后(hòu)的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银(yín)行关注率环(huán)比有(yǒu)所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度(dù)末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经(jīng)济复苏态势(shì)良好，企业经(jīng)营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本面(miàn)的(de)量、价、质三方面的景(jǐng)气度均较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是(shì)重(zhòng)要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质量方(fāng)面，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解(jiě)；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行(xíng)板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈(yíng)利(lì)增速低点确(què)认(rèn)，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居(jū)民(mín)端复苏(sū)低于预期的影响。展(zhǎn)望后续(xù)季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的(de)催(cuī)化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配置价值(zhí)提升。

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