近日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子(zi)公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产(chǎn)品是磷酸、硫(liú)酸等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关(guān)键材料，公(gōng)司客(kè)户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的(de)是(shì)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户竟然是可口可乐，这也(yě)无意间透(tòu)露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程(chéng)中使用的(de)磷酸，原来不只是(shì)常规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大股东有可复(fù)活的对赌协议。且其(qí)中一条比较(jiào)少见，即(jí)在兴(xīng)福(fú)电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从(cóng)事湿电子化学品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电(diàn)子级磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板(bǎn)级(jí)磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子在生产电子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸(suān)的同时会(huì)产(chǎn)生部分(fēn)食(shí)品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产品(pǐn)。其中2022年食品级磷(lín)酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二大客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元(yuán)，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的(de)主营(yíng)业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸(suān)产品除销售给集成电路(lù)行业(yè)、显示面板行业客(kè)户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐公司(sī)、化工品贸易(yì)商等其他行业客户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可乐公司对磷酸产品的品质(zhì)要(yào)求高于一般的食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的(de)磷酸(suān)产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的面(miàn)板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进(jìn)行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整，比(bǐ)如(rú)兴福电(diàn)子(zi)原报表(biǎo)2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽与经营(yíng)业务(wù)相关，但由(yóu)于(yú)其(qí)性质、金额(é)或发生(shēng)频(pín)率，影(yǐng)响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公(gōng)司正(zhèng)常盈利能力的(de)各(gè)项收入(rù)、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调(diào)整摘(zhāi)要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的(de)有关(guān)毛利率，已经超过申报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此，兴福(fú)电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学(xué)品销(xiāo)售收入占比持(chí)续提升，且公司根据部(bù)分产品原材(cái)料价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子未来毛(máo)利率(lǜ)还(hái)有多少上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是否还(hái)能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控(kòng)股股东为上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的(de)是，兴福电子间接控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴(xīng)发与国家集成电路(lù)基金二期之(zhī)间(jiān)存(cún)在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电(diàn)子IPO，相关协(xié)议已经终(zhōng)止，但回购权和随售(shòu)权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且其中(zhōng)一条比(bǐ)较(jiào)少见，即“兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个(gè)疑惑，合格(gé)IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正(zhèng)常待审核阶段(duàn)的合合信息(xī)和先正达，受(shòu)理日期已经(jīng)超过18个(gè)月。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个(gè)月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常IPO流程中，又会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发(fā)行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子(zi)达(dá)到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资(zī)时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴福电(diàn)子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄(huáng)磷、液体三(sān)氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重(zhòng)大(dà)经常性关联采购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分(fēn)别为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间接控股股东(dōng)宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要原材料(liào)的关(guān)联(lián)采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产品采购总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内(nèi)液体三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总额(é)的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主(zhǔ)营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对(duì)2023年(nián)第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润(rùn)较(jiào)上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场(chǎng)价格持续(xù)下(xià)跌(diē)，在今年一季度跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价格下(xià)跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产品产(chǎn)销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)也(yě)在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公司湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品市场(chǎng)需求总体良好(hǎo)，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴发(fā)集团另一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品(pǐn)2023年第一季度平(píng)均售价(jià)为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集(jí)团2022年第(dì)一季(jì保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢)度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入的变化。

　　那(nà)么(me)，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季度(dù)的(de)业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外，兴福电子控股股(gǔ)东兴发集团(tuán)的副总经理赵勇(yǒng)于(yú)2023年4月被上(shàng)交所予以监管警示(shì)的决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线(xiàn)交易。

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