4月美国就业报告大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报(bào)告(gào)大(dà)超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相关行业(yè)就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制造业(yè)边际好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就(jiù)业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走(zǒu)弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性(xìng)冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低(dī)于其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的(de)工资增(zēng)速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平(píng)（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人数之(zhī)比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度(dù)接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能(néng)性(xìng)将加大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机(jī)以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除(chú)金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关》

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