来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍(réng)是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经(jīng)济温(wēn)和(hé)增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第(dì)二(èr)，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明(míng)确银(yín)行风险导致家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧。第三，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策(cè)紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经(jīng)济温和(hé)增长，有(yǒu)可能避免(miǎn)衰退，或者是温和衰退。关于加(jiā)息，本(běn)次(cì)加息依然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到(dào)限(xiàn)制性水平，认为或已经达(dá)到(dào)（或(huò)已经接近达(dá)到）。关(guān)于降息，强调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作(zuò)用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读亿美元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美(měi)国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度(dù)增长，最近几个月(yuè)就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧缩在多(duō)大(dà)程(chéng)度上适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货(huò)膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一(yī)些额外的(de)政(zhèng)策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策立(lì)场”，表明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性”；明确银(y此非彼是什么意思，此 非彼 是什么意思怎么读ín)行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)（尤其是住(zhù)房(fáng)和(hé)投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水平（或(huò)已经接(jiē)近达(dá)到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不(bù)合(hé)适。鲍(bào)威(wēi)尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在(zài)低(dī)位(wèi)，薪资水平(píng)仍高，高于2％的通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时(shí)间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及(jí)时提高(gāo)债务上限，如果没有达成债(zhài)务(wù)协议，经济后(hòu)果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶(yé)伦也(yě)强调(diào)，如果国会(huì)不(bù)尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高债务上限(xiàn)，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美(měi)联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美(měi)元的法定举债(zhài)上限，美国财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报(bào)告显示，美(měi)国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的(de)风险较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前(qián)看，美国(guó)银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银(yín)行破(pò)产或(huò)依然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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