大家周末(mò)好，先来看下重要(yào)消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统下令军队进入最高战备状(zhuàng)态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行(xíng)政线方向移动

　　据塞尔(ěr)维亚南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇(qí)当天下令，将塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升(shēng)到最高等级(jí)，并紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移(yí)动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚(yà)军队战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧张有关(guān)。

　　当天科索沃北部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民(mín)众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突(tū)中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区(qū)行政大楼。目(mù)前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科索沃特(tè)警封锁。

　　科(kē)索沃是塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年(nián)，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期(qī)上(shàng)行！这(zhè)一数据创年内新(xīn)高，美联储年(nián)内(nèi)不降(jiàng)息？

　　5月26日，美(měi)国商务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数(shù)同比上涨4.4％，高于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍hé)前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和(hé)能源后的核心PCE物价指数(shù)同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高(gāo)出(chū)前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时，追踪与(yǔ)当(dāng)前经济周期相关的通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常(cháng)高(gāo)，处于(yú)1985年以来(lái)的最(zuì)高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了(le)对美联储将继续加(jiā)息的押注，数据(jù)公布后，这些合约的隐(yǐn)含(hán)收益率(lǜ)上升(shēng)，定价(jià)美联储在(zài)6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易员们一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终(zhōng)承认(rèn)，基(jī)于对期货(huò)的押注，今年(nián)降(jiàng)息(xī)的可能(néng)性不大(dà)。现在，他们预计在2024年之(zhī)前不会降息，而且2024年的降息幅度低于此(cǐ)前的预期(qī)。强劲(jìn)的经济(jì)增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低(dī)了今(jīn)年降息的可能(néng)性。交(jiāo)易(yì)员们(men)现在(zài)认为，6月份的会议可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在2024年底降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期(qī)内(nèi)煤化(huà)工品(pǐn)种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化(huà)工板块整体走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块(kuài)略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率，均大于油化工品种。以PTA等原(yuán)料成本端为原油的(de)品种(zhǒng)，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下(xià)，跌幅较(jiào)小(xiǎo)；而(ér)以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤(méi)炭(tàn)的品种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安信期货能源(yuán)首席分析师高明宇解(jiě)释(shì)说，终端(duān)产品(pǐn)这一分化的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争(zhēng)风险溢价将能源(yuán)危机在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题(tí)，且(qiě)目(mù)前工业品(pǐn)整体仍处于衰退(tuì)交易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到中东主要(yào)产(chǎn)油(yóu)国的财(cái)政盈亏(kuī)平衡成(chéng)本、页岩油生产(chǎn)商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价位，在美国页(yè)岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预期的情(qíng)况(kuàng)下，以沙(shā)特和俄罗(luó)斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再度推(tuī)动原油供给约束的兑现(xiàn)，在能(néng)源品的(de)下行趋势中原油的成本支撑、供应减(jiǎn)量率先发生，价格也率先(xiān)呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边(biān)际到(dào)港成本900元/吨左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的情况(kuàng)下(xià)供应有增无减，宽(kuān)松的供需(xū)面持续带动产(chǎn)业链(liàn)各环节累库，价(jià)格下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化(huà)工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便处(chù)于震荡下行的趋势中，原料(liào)煤炭成本(běn)端的支(zhī)撑弱化，使(shǐ)煤化工品(pǐn)种的(de)估值中(zhōng)枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相(xiāng)较于煤炭，原油整体为区间弱(ruò)势震荡的走(zǒu)势(shì)，并未出现(xiàn)较大的单边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤化(huà)工市(shì)场而言，本周持(chí)续(xù)走弱(ruò)未(wèi)见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤化工(gōng)市场缺乏利好驱动，消(xiāo)息面无利(lì)好刺(cì)激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤(méi)增(zēng)加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天(tiān)气因素(sù)的影响，水电出力预(yù)计(jì)逐步好转，电煤需求存在增加，但增(zēng)速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存(cún)在下(xià)调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之(zhī)煤化工整体需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性淡季，下游(yóu)用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下(xià)行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期(qī)的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种的(de)产(chǎn)能投放周期有关。

　　“根据前期(qī)调研(yán)，部分(fēn)甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并未重启，所(suǒ)以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近期港口(kǒu)和(hé)坑口煤价加速下跌，导致煤(méi)化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下移，难见反转(zhuǎn)。”刘书(shū)源称。

　　记者了解到，随着煤炭的(de)大幅(fú)走弱，目前甲醇企业(yè)亏损较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下(xià)游均弱化(huà)，尽(jǐn)管成本端(duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷，面临较大的(de)亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价格(gé)创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润(rùn)修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理论(lùn)核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源(yuán)也表示，由于(yú)甲醇现货(huò)价(jià)格不断创下新低(dī)，部分地区(qū)现货价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有随(suí)着煤价回(huí)落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价格太(tài)低，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值(zhí)得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹(jì)象(xiàng)。“经(jīng)历过(guò)前几年的持续投产，国内甲醇(chún)和尿(niào)素的产能不断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下游的需求难(nán)以匹配新增的产能(néng)，未来其价格可能(néng)在1—2年(nián)都维持较低水平，从而(ér)开启(qǐ)倒(dào)逼上(shàng)游降负或者去产能的阶段，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下游再平衡周期(qī)。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪(cōng)看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出(chū)偏弱周期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部(bù)分品种面临较大投产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低(dī)价(jià)进口货源的冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期下跌后(hòu)的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强于煤制的(de)可能性(xìng)依然较大

　　采访中(zhōng)记者了解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原(yuán)料端(duān)的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍基本面收紧的(de)前景提振油价上涨，带动油化工板块表现(xiàn)较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大(dà)宗商品多(duō)数下(xià)跌(diē)的行(xíng)情中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限(xiàn)谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙(shā)特能源部长发言力(lì)挺油价和(hé)G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和(hé)燃料(liào)出口价格上限的(de)行为都对于油价(jià)起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表示，从基本面来(lái)看(kàn)，下半年(nián)全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于(yú)中国(guó)需求复(fù)苏的(de)持续；同时美国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠(dié)加美国即将进(jìn)入夏季(jì)汽油消费(fèi)旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体强于煤化工(gōng)。”她称(chēng)。

　　目前来看，油化(huà)工较(jiào)煤化工较强(qiáng)的(de)关键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)看(kàn)来，本周EIA和API商(shāng)业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口(kǒu)的(de)大幅下降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库(kù)存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左右。

　　“尽管短期俄罗斯减(jiǎn)产(chǎn)不(bù)及预(yù)期，但沙特能源部长发言力挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠(dié)加美国(guó)的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡表。但在美国债务上限(xiàn)谈判达成一致前，宏观层(céng)面的不确定性仍然会影响市场情绪。”杜冰沁(qìn)认为，短期市(shì)场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此，申万期货(huò)能化(huà)高(gāo)级分析师陆甲(jiǎ)明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)，预计6月化(huà)工品市(shì)场对(duì)标(biāo)的(de)原油(yóu)成(chéng)本将基(jī)本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升。预计(jì)6月化(huà)工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本(běn)维持(chí)5月平均价格水平(píng)。”陆(lù)甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生(shēng)产毛利(lì)，已经从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐(zhú)步跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工(gōng)利润(rùn)反而出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供(gōng)应端的利好已进入(rù)兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的(de)减产已在原油及成品油发运船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成(chéng)的31.9万桶(tǒng)/天减产及3月末起(qǐ)暂停的伊拉(lā)克45万桶(tǒng)/天北(běi)向原(yuán)油出(chū)口(kǒu)仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再次对原油市场做空者发出警告，面对欧美银行业(yè)危(wēi)机和(hé)美国债务上限谈判带来的(de)需求端不(bù)确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再(zài)次减产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起(qǐ)的基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带(dài)来相对(duì)支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍较大。”陆甲明表示(shì)，原(yuán)料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前国(guó)内煤炭供(gōng)给(gěi)相对充裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的趋势(shì)依然(rán)存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消(xiāo)费高峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然(rán)存(cún)在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来(lái)，在国(guó)内动力(lì)煤(méi)市(shì)场中下游库存有效去化，或低价格刺(cì)激(jī)内产(chǎn)、进口兑现减量预(yù)期(qī)之前，油化工结构性强于(yú)煤化工的行情仍然有望延续。

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