公募基金交易结算模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结(jié)算模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推(tuī)出。目前(qián)正在发行的易方达中证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在(zài)关(guān)注研(yán)究这一新(xīn)的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金(jīn)结(jié)算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择(zé)不同的结算模式，最大限度的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现也(yě)是(shì)最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结(jié)算模式(shì)启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资(zī)源的有力抓手，之(zhī)后由试点转(zhuǎn)常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国基金(jīn)报(bào)记者了解，2022年3月8日成(chéng)立(lì)的(de)博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的(de)基金。而目前正在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由(yóu)博道、易方(fāng)达两家(jiā)基金公司与(yǔ)广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券(quàn)公司中(zhōng)，广发证券是(shì)率(lǜ)先(xiān)有落地基金(jīn)产品的券商，据(jù)了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业(yè)务(wù)。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进(jìn)行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托(tuō)管银行的托管(guǎn)账(zhàng)户，无须银证转账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在托管(guǎn)银行(xíng)，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司(sī)采用申(shēn)报(bào)交易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行(xíng)场内交易(yì)，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的前端验资控制。

　　类(lèi)QFII模式(shì)下基金场内交(jiāo)易通过(guò)经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商(shāng)交易结(jié)算模式的交易(yì)前端(duān)控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结算由(yóu)托管行(xíng)完(wán)成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上(shàng)调动了(le)托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财(cái)富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟(shú)和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢(yíng)发展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运营效率(lǜ)带来的优质交易体(tǐ)验的(de)同时，兼顾券商与(yǔ)基金公司的商业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品(pǐn)工具化配置(zhì)”的趋(qū)势(shì)逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步促进，金融机构为广大投(tóu)资(zī)人(rén)提供(gōng)更(gèng)多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的(de)创(chuàng)新点，平安基金(jīn)总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交收分离(lí)：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内(nèi)交易(yì)进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类QFII结(jié)算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募(mù)集(jí)和日常申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商完成，可以全(quán)方位的(de)跟券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品(pǐn)场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券，可有效防(fáng)控异常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而(ér)言(yán)，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传(chuán)统托(tuō)管(guǎn)银行结算模式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前端验资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有(yǒu)利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券商结(jié)算模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面(miàn)好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户环(huán)节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优(yōu)势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调(diào)整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环(huán)节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比(bǐ)托管(guǎn)人结算模式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验(yàn)券功能，可优化交易监控(kòng)和(hé)头(tóu)寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算模式的主要优势归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的(de)证券(quàn)公司资金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金(jīn)分散(sàn)管理，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间(jiān)范围(wéi)限制(zhì)的痛点。日常投资(zī)运作过(guò)程(chéng)，减少(shǎo)银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨(bō)工作(zuò)，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩环(huán)节(jié)工作；

　　三是，更有利于(yú)明确各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理(lǐ)。通(tōng)过交易交收(shōu)分离(lí)，证券(quàn)公(gōng)司前端验资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易(yì)和超(chāo)买(mǎi)风险(xiǎn)，托管(guǎn)人(rén)负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与保证机(jī)制；另一方(fāng)面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日确(què)立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交(jiāo)易特征，将(jiāng)增加日常投(tóu)资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段(duàn)或吸引头(tóu)部基金公(gōng)司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过(guò)，参与这(zhè)类业(yè)务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发(fā)银行、券(quàn)商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发(fā)优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)仍(réng)处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模(mó)式(shì)特(tè)点鲜明。但是，对(duì)于固(gù)收、QDII等复杂型天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解决，成为主流结(jié)算(suàn)模式(shì)仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该模式会(huì)保持(chí)高(gāo)度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人(rén)士更(gèng)有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较(jiào)传统券结(jié)模式、托管人结算模(mó)式均有比较优势；对托管(guǎn)人而言，产品(pǐn)资金全额留存在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了公司品(pǐn)牌影(yǐng)响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少(shǎo)系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示，对基金(jīn)公司来说，总体保留沿(yán)用券商结算模式下的(de)场(chǎng)内交易前端(duān)验(yàn)资验券相(xiāng)关流(liú)程(chéng)和业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清(qīng)算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环(huán)节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的模式来(lái)看，主要是(shì)广发(fā)证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与(yǔ)。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行、券商对此(cǐ)也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式走向(xiàng)三类模式

　　基金行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式(shì)发生了重要变(biàn)化(huà)，从单(dān)一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的(de)时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金(jīn)诞生起，采(cǎi)取的就(jiù)是银(yín)行托管人(rén)结算模式，到(dào)目(mù)前已25年(nián)了，仍然是目前公募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基(jī)金管理人租用券商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管人(rén)作为特殊结算参(cān)与人与(yǔ)中国结算(suàn)进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在2017年启动试点，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规，至今已历时(shí)5年(nián)有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商(shāng)财富管理业务高速发展(zhǎn)，券(quàn)结模式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结(jié)模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金(jīn)数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金(jīn)规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也正式进入了(le)新(xīn)时(shí)代。

　　博道基金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加普遍。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠(qú)道的营销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作关(guān)系(xì)，有(yǒu)助于中(zhōng)小基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量(liàng)会更稳定(dìng)一(yī)些，对(duì)于托管行有一个制衡(héng)的(de)作(zuò)用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大(dà)公司陆续开始试水，以后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博(bó)时(shí)基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表示(shì)，券(quàn)商结算模式的发(fā)展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼(pīn)质量”时(shí)代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探(tàn)索较(jiào)困难”转变为“产(c天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜hǎn)品策略与市(shì)场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户天门中断楚江开的楚江指的是什么意思，天门中断楚江开的楚江指的是什么风景名胜(hù)体验的舒适度、销售服务与渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司(sī)会受(shòu)益于这一发展变化。

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