4月美(měi)国就(jiù)业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29郑业成是否已婚 郑业成是几线演员.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以往年(nián)份，或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图1）。非农(nóng)就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行(xín郑业成是否已婚 郑业成是几线演员g)业(yè)回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建(jiàn)筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的(de)休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的(de)差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年(nián)3月(yuè)录得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农(nóng)就业数(shù)据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联储(chǔ)的(de)降息意愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数据(jù)的走(zǒu)势。非(fēi)农就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储(chǔ)将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行(xíng)被接(jiē)管、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不(bù)排(pái)除金融风险以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预(yù)期，但或许和季节性有关(guān)》

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