事件：21世纪经济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将于5月15日执行，其(qí)中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产品(pǐn)推(tuī)出的目(mù)的更多是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两(liǎng)种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予活期利(lì)率，对(duì)超过协定(dìng)部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当前利率(lǜ)处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商行与农商(shāng)行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们(men)梳(shū)理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高(gāo)的(de)理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下(xià)行通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加(jiā)速(sù)居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的开始？本(běn)次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商业(yè)银(yín)行净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润是(shì)准公共品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商业银行(xíng)的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对(duì)存(cún)款利率进(jìn)行调整。实(shí)际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不(bù)构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所(suǒ)恢复，因(yīn)城施(shī)策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下(xià)周计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元(yuán)下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中、建四大(dà)行）执(zhí)行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的(de)日期和金额(é)方能支取，按存款(kuǎn)人提前(qián)通知的(de)期限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天(tiān)通知存款必须提前七(qī)天(tiān)通知约定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客户签订(dìng)协议，约(yuē)定结算账(zhàng)户的每日留(liú)存金额，结算账户(hù)每日余额(é)低于最低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率计息，超过部分按中国人民银行规定的协(xié)定(dìng)存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设(shè)定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基(jī)准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股(gǔ)份行挂(guà)牌利率未(wèi)超过(guò)央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的问(wèn)题(tí)。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通知(zhī)存(cún)款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何(hé)？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行通知存款和协定存款利(lì)率或将有所下(xià)调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主(zhǔ)要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分城(chéng)商行和农商行（合理(lǐ)估(gū)算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业(yè)将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将进入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来(lái)源(yuán)于个人存款的规(guī社会使命用英语怎么说，使命用英语怎么说)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万(wàn)亿资管资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率，核(hé)心目(mù)的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行(xíng)净(jìng)息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平均(jūn)净息(xī)差(chà)下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去(qù)向有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其(qí)他(tā)存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分中小银行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率(lǜ)和协(xié)定存款利率(lǜ)明显偏(piān)高，实(shí)际上(shàng)不利于商业银(yín)行整体负(fù)债端(duān)成(chéng)本的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约束通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自(zì)律(lǜ)机制(zhì)建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国(guó)性银行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年(nián)期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一(yī)步(bù)下行。

　　高(gāo)频经济(jì)表现：汽车(chē)、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所(suǒ)改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用车零(líng)售同比较(jiào)上(shàng)周上升(shēng)27pct至67％，今(jīn)年累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪(hù)深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国(guó)债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地(dì)产(chǎn)市场(chǎng)：地(dì)产(chǎn)销售回暖，五一过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经济(jì)数(shù)据

　　内容节(jié)选自(zì)申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期：2023.05.13

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