事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有(yǒu)银行执行基(jī)准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款是什(shén)么？通知存(cún)款和(hé)协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的(de)存款业务，分为提(tí)前一天和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是对协定额(é)度以内(nèi)的部分给予活期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前利率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。三公里是多少米，三公里是多少米如以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何(hé)影(yǐng)响？是否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则(zé)其变动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新流向表(biǎo)外，M2增速(sù)预(yù)计(jì)将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道(dào)。再考虑(lǜ)到此次(cì)通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有三：一(yī)是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管(guǎn)理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是(shì)增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经(jīng)济融(róng)资(zī)水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。但目(mù)前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目(mù)前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于(yú)上一轮(lún)下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济(jì)表现：汽车销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制(zhì)造业(yè)投资(zī)：开(kāi)工率继续改善(shàn)。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货币(bì)政策与汇率(lǜ)：资(zī)短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于活期。产品(pǐn)推出的目的更多是(shì)为吸引(yǐn)存(cún)款(kuǎn)。

　　通知存(cún)款是指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额方能支取，按(àn)存款人提(tí)前通(tōng)知(zhī)的期限长短划分为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必(bì)须提前一天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款，七天通知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定(dìng)存款利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银(yín)行(xíng)与客(kè)户签(qiān)订协(xié)议，约定结(jié)算账户的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额(é)低于最低留(liú)存额（含）的部分按(àn)活期(qī)存款利率(lǜ)计息，超(chāo)过部分按(àn)中国(guó)人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款面向(xiàng)企业(yè)办(bàn)理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前(qián)利(lì)率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限(xiàn)，则7天通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限(xiàn)。我(wǒ)们梳(shū)理了国有银(yín)行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商(shāng)行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超(chāo)过上(shàng)限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知(zhī)存款利(lì)率高于其挂牌(pái)价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银(yín)行个(gè)人通知存款的最高利(lì)率高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上(shàng)限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分(fēn)城商(shāng)行和农商行通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调(diào)。目前(qián)超过利率(lǜ)新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不属于单位(wèi)存款(kuǎn)和储蓄存款(kuǎn)。则(zé)考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位(wèi)活期存款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率三公里是多少米，三公里是多少米上限(xiàn)的设定对 M1 应当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二(èr)，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模(mó)和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投(tóu)向(xiàng)收益率更高(gāo)的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道(dào)。M2 近一年(nián)的(de)上行(xíng)由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于个人(rén)存(cún)款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着(zhe)4月(yuè)居民存款同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下(xià)行。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加速居(jū)民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是(shì)准公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向有三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银(yín)行普(pǔ)通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款利率明显偏(piān)高，实际上不利(lì)于商业(yè)银行整(zhěng)体负债(zhài)端成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率的(de)触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下(xià)调的开始？目前十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下(xià)调时(shí)低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了存款利(lì)率市(shì)场化(huà)调(diào)整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合(hé)理调整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行(xíng)下调存款利率，如一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济表(biǎo)现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划(huà)发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品(pǐn)房周均成(chéng)交面(miàn)积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三(sān)线城(chéng)市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基金(jīn)与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所(suǒ)改善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜(cài)、水果(guǒ)价格分别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上(shàng)周(zhōu)小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　三公里是多少米，三公里是多少米rc="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中(zhōng)国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选(xuǎn)自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券(quàn)分析(xī)师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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