2023年(nián)前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息，但是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香(xiāng)港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港投资(zī)基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票基(jī)金（投向中国市(shì)场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含英国）股票(piào)基(jī)金净(jìng)值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动(dòng)态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投(tóu)资者把脉今年剩余(yú)时间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常(cháng)务董事、亚太(tài)区首(shǒu)席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力，中国(guó)经(jīng)济(jì)持续快(kuài)速复(fù)苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的(de)人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个(gè)行业带来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么因为存(cún)款外流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然(rán)个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济(jì)衰退的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本(běn)可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持(chí)。亚洲地区中国(guó)，日本过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管(guǎn)理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太差，对中国(guó)持更(gèng)加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面(miàn)，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经济在(zài)2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期(qī)望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预期的情况下，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于欧美经济的预期则有(yǒu)所保留。我们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进程。目(mù)前来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需时间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压(yā)制作用会降低欧美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn)为GDP将(jiāng)从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀(zhàng)压力已见(jiàn)顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续(xù)修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性的内(nèi)生(shēng)修复动(dòng)力，并不需要太强的(de)政(zhèng)策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经济增长还是企(qǐ)业(yè)盈利(lì)的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是(shì)否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著(zhù)回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济(jì)已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重衰退的(de)最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能(néng)对曲(qū)线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概(gài)率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率有(yǒu)抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最(zuì)主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球(qiú)经济增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济(jì)增长复苏的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐步往下走的(de)环境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联(lián)储(chǔ)可(kě)能要到(dào)了明年上(shàng)半年才会认真的去考虑降息。虽然(rán)说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多(duō)次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和(hé)的(de)经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近的银行(xíng)业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的(de)加息(xī)会(huì)是(shì)最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的正常(cháng)化(huà)（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都出现了(le)流(liú)动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为(wèi)美联储最(zuì)近一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现(xiàn)在(zài)市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术(shù)性(xìng)衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一次减息。但是(shì)美联储(chǔ)现在(zài)论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前(qián)不会(huì)减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差(chà)距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几个月美国(guó)经济的实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储(chǔ)加(jiā)息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控通胀及防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国(guó)金融体系风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰(shuāi)退(tuì)终局确定性较(jiào)高，在(zài)此情景下(xià)，长(zhǎng)久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大(dà)类资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及(jí)随(suí)后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是(shì)这仅在没有衰退接踵而(ér)至(zhì)时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易预测(cè)。一(yī)直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具(jù)的(de)大概(gài)率能赚钱(qián)。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可以(yǐ)进一步提升它的投放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里(lǐ)的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞大的(de)市(shì)场，政府积极(jí)的在推动数字化的(de)进程，我们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器(qì)，以及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收到了上述(shù)硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一类(lèi)是公有云上部(bù)署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用(yòng)、模型的分布式计算部署、数据库等中间(jiān)件，主要(yào)面向to-C类的(de)终端场景，主要(yào)基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要面向(xiàng)to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内(nèi)部(bù)管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索(suǒ)落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现(xiàn)出(chū)百花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来(lái)源(yuán)于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时(shí)长较长的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆(fù)很多行业。与此同时，我们(men)看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视(shì)数字经济，尤其是大(dà)数(shù)据、硬(yìng)科技(jì)和软(ruǎn)科技的发展，今(jīn)年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在数据方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处(chù)于历(lì)史低位，随着去库存(cún)的(de)稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个(gè)月会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导体企业(yè)的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中(zhōng)国的科技企业(yè)在(zài)后疫(yì)情时代，会更关注利润和现(xiàn)金(jīn)流(liú)，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器(qì)学习与(yǔ)深度学(xué)习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与(yǔ)推(tuī)理需要大(dà)量(liàng)的算(suàn)力，这将带(dài)动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需(xū)求与发(fā)展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞大(dà)的数(shù)据集和计算资源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务商的(de)发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需要(yào)海(hǎi)量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智能(néng)专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强(qiáng)大的系(xì)统。对此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加(jiā)公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认(rèn)识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规(guī)与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有模型的风(fēng)险与(yǔ)影响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一方面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可能难以有效执行。人(rén)工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构会继续推进(jìn)研究旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁(xū)暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程(chéng)中产生的法律规制风(fēng)险以及科技(jì)伦理挑战(zhàn)。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有云上面，用户(hù)交互过程中的数据可(kě)能涉(shè)及到用户隐私和企(qǐ)业(yè)机密，因此现在越来(lái)越多的(de)企业客户开始转向规划(huà)私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈(zhà)骗的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前，中国监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未成年(nián)人保(bǎo)护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们(men)相(xiāng)信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完(wán)善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月就6个月，全(quán)球市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美(měi)国(guó)经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么(me)目(mù)前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向(xiàng)中国及广泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐欧美的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投(tóu)资等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不(bù)看好高收(shōu)益(yì)债的原(yuán)因在于：当(dāng)经济(jì)表现越来越差的时(shí)候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚(yà)洲货币都会得(dé)到(dào)支持。商品：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时(shí)间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置(zhì)上，我们认(rèn)为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市场，在公司业绩(jì)普遍(biàn)平稳转(zhuǎn)好的基(jī)本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置角度看(kàn)，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀前景(jǐng)仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于(yú)股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现(xiàn)和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资策(cè)略：股票方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股和成长股。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现(xiàn)会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府(fǔ)债券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非常具有韧性(xìng)。商品(pǐn)市(shì)场投资策略：我们同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和(hé)石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为德国对中国友好吗，德国对中国怎么样避险(xiǎn)情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主(zhǔ)要(yào)是由(yóu)于供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由(yóu)于(yú)美联储停止(zhǐ)加息，美元(yuán)的利(lì)差(chà)优势收窄，因此我们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好(hǎo)，成长(zhǎng)股有阶(jiē)段性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下，利率带(dài)来的(de)分母(mǔ)端制约改善(shàn)，利好利率债及高评(píng)级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情(qíng)；价值股分子端(duān)承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需求(qiú)下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权益(yì)市(shì)场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料(liào)等行(xíng)业(yè)机会相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板块。我们对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子(zi)端下行的(de)定(dìng)价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价(jià)值。

　　市场交易重(zhòng)心可能(néng)从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元(yuán)反弹时点可能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均(jūn)值(zhí)回(huí)归行(xíng)情(qíng)。欧洲(zhōu)经(jīng)济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续看好亚(yà)洲(zhōu)（日本(běn)除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性(xìng)行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国(guó)市场股(gǔ)票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下(xià)调就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持除(chú)日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府债券的敞口(kǒu)，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青(qīng)睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青睐(lài)高收(shōu)益债(zhài)券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对(duì)于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶(è)化的预期而扩大。

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