上市公司退市在A股(gǔ)早已不稀奇，但连带着可转债一起退市却(què)是(shì)个新鲜事。5月22日，*ST搜特因股价连续(xù)20个交易日(rì)低于1元，触及(jí)退市(shì)指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特转债或成为(wèi)首(shǒu)只因正股退市(shì)而(ér)强制退市(shì)的可转(zhuǎn)债。此外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上(shàng)市(shì)，其(qí)可转债已进入退市整理期，引(yǐn)发投资者对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具债券和股票(piào)双重属性，自诞生以来颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即(jí)上涨时(shí)有(yǒu)“股(gǔ)性”加油，下跌时有“债性(xìng)”托底，投资者“有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看进可攻(gōng)退可守(shǒu)”，几乎稳赚不赔。在(zài)可转债30多年(nián)发展中，此前一直(zhí)未出现因正股退市而退市的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着(zhe)搜特转(zhuǎn)债等的(de)退市，零违约历史或(huò)将被(bèi)打破，可(kě)转债信用风险浮出水面(miàn)。虽说(shuō)可转债(zhài)退(tuì)市(shì)后，依然可以执行赎回和回售等条款(kuǎn)，但由于大多数(shù)上市公司是因经营不善(shàn)导致(zhì)退市，财务(wù)状况并不乐观，资(zī)不抵债、拿不(bù)出钱进行赎回的可能性较大(dà)。而如果启动破产重整，公(gōng)司发行的可转债划归(guī)为(wèi)普通(tōng)债权，清偿顺序相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很大不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可(kě)转(zhuǎn)债(zhài)退市(shì)，投资(zī)者蓦然发现(xiàn)，“长期稳(wěn)定的羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非(fēi)完全(quán)出(有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看chū)乎意(yì)料，早(zǎo)已在相关规则中埋下了“伏笔”。根据交(jiāo)易(yì)所上市规(guī)则，上市公司股(gǔ)票(piào)被终止(zhǐ)上市的(de)，其(qí)发行的可(kě)转债及其他衍(yǎn)生品种(zhǒng)应当(dāng)终止上(shàng)市。过去A股(gǔ)退(tuì)市(shì)难、退市少(shǎo)，成就了可(kě)转债30多年(nián)零退市、零违约(yuē)的“神话”。随着(zhe)全面(miàn)注(zhù)册制改(gǎi)革的持续(xù)推进(jìn)，市场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市机制正在形成，以(yǐ)上市股(gǔ)为锚的可转(zhuǎn)债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在发(fā)展，生态在改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由(yóu)一成不变，是(shì)时候(hòu)重(zhòng)塑对(duì)可(kě)转债(zhài)的认(rèn)知(zhī)了。投资者要改变“闭眼买债”的路径(jìng)依赖，学会优择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选(xuǎn)择(zé)债(zhài)券时，要理性评估(gū)正(zhèng)股基本(běn)面、成(ch有白头发染什么颜色好，有白头发染什么颜色好看éng)长性、估值水平以(yǐ)及(jí)发(fā)债(zhài)公(gōng)司(sī)偿债能力(lì)等(děng)，防范债券(quàn)退市、违(wéi)约风险；在取舍(shě)标的时，应(yīng)远离正股业绩表现(xiàn)不佳(jiā)、估(gū)值较低、退市(shì)风(fēng)险较(jiào)高的标(biāo)的(de)，而选(xuǎn)择正股(gǔ)经营效益良好、估值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌(diē)估值出(chū)现压(yā)缩的标的。并密切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调(diào)整配置比例和结构，学会在市场波动中“游泳”。

　　监(jiān)管也应当跟上形势(shì)变化(huà)。目前关于可(kě)转债的(de)退市处(chù)理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应(yīng)尽(jǐn)快打齐(qí)补(bǔ)丁，给予市场(chǎng)明确预期。比如，可(kě)进一步(bù)明确(què)可转债在(zài)退市后是否仍存在交易可能、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应加强对(duì)可(kě)转债的风险防控，强化发行前的信用(yòng)评(píng)级，对于(yú)信用(yòng)资(zī)质较弱的公司，可考(kǎo)虑提高担保资产(chǎn)与回(huí)售条款等(děng)相(xiāng)关要求，适(shì)当(dāng)提升(shēng)准入门槛，以更好保(bǎo)护投资者(zhě)利益。

　　全面注(zhù)册制下，证券市场将迎(yíng)来全方位(wèi)、根(gēn)本性的变化。过去一些“无脑买入”“跟风买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一(yī)些规则制度上的(de)短板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与(yǔ)主体还需(xū)顺时应势(shì)，调整(zhěng)包括可(kě)转债在(zài)内(nèi)的(de)投资方(fāng)法，完善配(pèi)套(tào)制度，提升风险意(yì)识，共促A股市场健康稳定(dìng)发展。

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