4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期(qī)，新(xīn)增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就(jiù)业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务(wù)业需(xū)求(qiú)可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月一般动画一秒多少帧，逐帧动画一秒多少帧的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的工(gōng)资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的职(zhí)位(wèi)空缺与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年(nián)11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据历史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就(jiù)业(yè)市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势(shì)。非(fēi)农(nóng)就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋(yáng)合众银行(xíng)等区域银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机(jī)以及(jí)债务上限风(fēng)波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排(pái)除金(jīn)融风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和(hé)季节性有关》

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