4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额(é)同比增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(k91是质数吗，95是质数吗ǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高(gāo)炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有(yǒu)所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额(é)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台(tái)降价(jià)政策(cè)及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日发(fā)表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据(jù)显示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库(kù)存较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同(tóng)时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑钢材(cái)成交量环比较3月同期分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下(xià)行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小91是质数吗，95是质数吗麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继(jì)续回落：受OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能(néng)录(lù)得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指数(shù)或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速(sù)维持高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体化产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升(shēng)级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷(dài)款延续年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工(gōng)具继续带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推动下(xià)，社融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升；财政支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及(jí)预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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