5月13日，年(nián)内首(shǒu)只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额总额(é)超过(gu高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思ò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公(gōng)告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及(jí)今年一季度，一些基(jī)金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多位(wèi)投研人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积(jī)极追(zhuī)捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)表示(shì)，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化因素的，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主(zhǔ)题(tí)基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半(bàn)年，中特(tè)估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表示，近期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好(hǎo)支持央国企的估值(zhí)重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有(yǒu)望(wàng)推动(dòng)进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国(guó)企主题基金，一(yī)方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国(guó)企改革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到(dào)央(yāng)国企投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国(guó)企改(gǎi)革，更好发(fā)挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带(dài)来增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中(zhōng)特估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占(zhàn)比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的(de)向上(shàng)变化的机会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进，大概率这些企业会(huì)进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去(qù)5年10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年研究投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了准备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来(lái)三(sān)年(nián)分(fēn)两个阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶段也就是今年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化(huà)，我们判断经营成(chéng)果随之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正向变化的个股提前进行(xíng)布局，比如医药和消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金在行动。国(guó)金证券研究(jiū)所数(shù)据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市值(zhí)比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金的持(chí)仓(cāng)中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票(piào)总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企的持股市(shì)值(zhí)比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港(gǎng)股持股总市(shì)值的(de)比重由(yóu)2022年四(sì)季(jì)度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基(jī)金(jīn)公司(sī)的投(tóu)研，落(luò)实到(dào)日常的投研流程(chéng)和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介(jiè)绍(shào)，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维，需(xū)要实地考察国央(yāng)企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央(yāng)企愿(yuàn)意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆(fù)盖行业(yè)的所有国(guó)央(yāng)企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合(hé)行(xíng)业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了(le)更(gèng)深刻的认(rèn)识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持(chí)续(xù)发展(zhǎn)能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特色、符(fú)合国家战略导向的估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单套用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思等多个领域，因(yīn)此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学(xué)习领会并(bìng)针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体系进(jìn)行(xíng)改造，以适应现实的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实(高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思shí)施是(shì)最终(zhōng)该体系能否具备长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人(rén)为的拔估(gū)值(zhí)是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担社会公共责(zé)任(rèn)等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国(guó)家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的(de)价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变(biàn)从以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单(dān)一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金(jīn)指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体(tǐ)系不断探索(suǒ)，结合国(guó)际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形成了(le)初步(bù)的(de)企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在(zài)指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的(de)量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产(chǎn)业(yè)链(liàn)上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的(de)研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估(gū)值结论和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好(hǎo)地适应中国的(de)市场和(hé)经(jīng)济特点(diǎn)，提供更精准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有公认(rèn)的指标(biāo)可以使用。

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