文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业(yè)和装备(bèi)制造业的(de)利润增速出现明显分化(huà)，中游原材(cái)料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均为负，是(shì)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增(zēng)速的主要拉动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部(bù)需(xū)求(qiú)、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游(yóu)行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月利润(rùn)增速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好(hǎo)的行业主要(yào)有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制造业(yè) 、通(t情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗ōng)用设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏(piān)高严重制约工业企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回(huí)落幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选(xuǎn)、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要(yào)是机械和设备(bèi)修理、汽车制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶和(hé)塑料(liào)制品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元营业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)和(hé)私(sī)营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表(biǎo)现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗较大(dà)。

　　数据显示(shì)，非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润(rùn)增速均(jūn)为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但依然(rán)是(shì)整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较(jiào)大(dà)，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中(zhōng)通(tōng)用设备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造(zào)、仪器仪表制造增(zēng)幅延续上个(gè)月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增(zēng)速(sù)降幅由负(fù)转正，此外(wài)叠加去(qù)年同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制造(zào)业当(dāng)月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料(liào)化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油(yóu)煤(méi)炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学(xué)纤(xiān)维制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信情人把你拉黑了还有必要联系吗，婚外情拉黑是彻底分手吗(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌(diē)幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增速出(chū)现明(míng)显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时(shí)走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润(rùn)增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放(fàng)缓，但依(yī)然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的利润增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美(měi)体育(yù)娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持(chí)低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值(zhí)为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明(míng)显(xiǎn)的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一(yī)步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入增速由(yóu)负转正，营业利润增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今年工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段(duàn)（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度(dù)。目(mù)前我国仍面(miàn)临(lín)内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠(dié)加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率较为(wèi)缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年(nián)5月27日的(de)《中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工(gōng)业企业利润(rùn)分析》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联(lián)系(xì)人罗丹

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