文(wén)丨明明 章立聪 余(yú)经纬

　　跨季结束后(hòu)资金利率自低位持(chí)续可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁上行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却(què)可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁仍未回(huí)落，反而(ér)进一(yī)步走(zǒu)高。我们认为主要是源于：①货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠加4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。③资(zī)金(jīn)较为拥挤导致债(zhài)市敏感度增加。考虑假期和月末因素，预计短期(qī)内(nèi)，资金利率(lǜ)下行空间有限，波(bō)动幅(fú)度加(jiā)大，建议投资(zī)者关注资金面的边际变化(huà)，警惕流(liú)动(dòng)性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管理(lǐ)的影响。

　　▍近期资金利率持续上行(xíng)。

　　跨季结束后资金利率自低(dī)位持(chí)续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中(zhōng)枢运行，然而税期结束后(hòu)却(què)并(bìng)未回落，4月21日冲高至2.27％，隔(gé)夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔夜利率角度(dù)观察，银行与非(fēi)银(yín)机(jī)构间流动(dòng)性分(fēn)层(céng)现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率(lǜ)的(de)期限利差也明显(xiǎn)压缩，DR001与DR007甚至已经倒挂。我(wǒ)们认为税期结束，资金(jīn)不松，主(zhǔ)要(yào)有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力度边际转弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持以我为主、稳字(zì)当头，保持货(huò)币信贷(dài)合理增长，确保利率水平合适，在追求经济(jì)提振的同时，也注重防范市场过热带来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广义流动性(xìng)供需匹配的前提下(xià)，货币(bì)工具力(lì)度可能会有所回摆。从央(yāng)行的具体操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续做(zuò)，逆回购投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准有力(lì)”，流动性投放(fàng)趋(qū)于谨慎。

　　▍其(qí)二，税期走款叠加4月信贷投放情况较(jiào)好，导致银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与(yǔ)能力(lì)降低。

　　4月(yuè)18到19日税(shuì)期缴(jiǎo)款，而4月通(tōng)常(cháng)是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此(cǐ)走款可能对银行间流动性带(dài)来了(le)一(yī)定的压力。此外，参考可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁近(jìn)期票(piào)据利率(lǜ)走势，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度(dù)将会有(yǒu)所放缓，但4月预计(jì)仍将保持同比(bǐ)多增(zēng)的态势。税期缴款叠加信贷投放，银(yín)行系统整(zhěng)体资金流出(chū)，因(yīn)此向同业(yè)融(róng)出的(de)意(yì)愿和能(néng)力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市(shì)脆弱(ruò)性和敏感度增加，且投资者对于(yú)未来一个月(yuè)资金(jīn)利率上行的担忧增加。

　　从质(zhì)押式(shì)回购(gòu)成交量(liàng)和(hé)我们测算的(de)杠杆率来看(kàn)，虽(suī)然上周受资(zī)金收(shōu)紧(jǐn)影响，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所降温，但依然(rán)处于历史相(xiāng)对积极的水平，导致债市敏感度增加(jiā)。此外投资(zī)者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存担忧，使得市场上(shàng)对于未来一个月(yuè)内资金价格(gé)上(shàng)行(xíng)的预期更为强烈(liè)。

　　▍后市展(zhǎn)望：五一假(jiǎ)期临近，回(huí)购资金的期限被动拉长，利率下行(xíng)空间(jiān)有限(xiàn)。

　　月末往往财政集中支出，向市场释放资金(jīn)；但跨(kuà)月前夕(xī)银行资金融出(chū)意愿一般(bān)较(jiào)低，预计资金波(bō)动幅度较大。对于债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延续政策与基本面预期交(jiāo)易，预计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者关注资金面的边际变化，警(jǐng)惕(tì)流动性大幅(fú)收紧(jǐn)对(duì)债(zhài)市情绪以及头寸(cùn)管理的影响。

　　▍风险提(tí)示：

　　央行货(huò)币政策不及(jí)预期；经济复苏节奏不(bù)及(jí)预期；银行(xíng)间市场流(liú)动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 可口可乐的创始人是谁，雪碧创始人是谁