私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基金运作指引》（下(xià)称《运作指引》）向社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资(zī)基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基金纳(nà)入统一规范，中(zhōng)基协实施登记备案以(yǐ)来(lái)，我国(guó)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行业发展迅速，规模不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余家，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资基金交易(yì)策(cè)略逐步多(duō)元化，交易活跃，投(tóu)资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券(quàn)和场(chǎng)内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重要的机(jī)构(gòu)投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实(shí)践，坚持规(guī)范发展和问题导(dǎo)向(xiàng)，起草形(xíng)成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私(sī)募证券(quàn)投资基金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等(děng)环节提出了规范要(yào)求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确(què)私募证券(quàn)投资基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案(àn)办法》（下(xià)称《备(bèi)案办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提出私募证券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引(yǐn)》的相(xiāng)关(guān)要求与《备案办法》衔接(jiē)。

　　但引发(fā)市场热议的是，基(jī)金合同中应(yīng)当明(míng)确约(yuē)定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续(xù)60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集(jí)规模的基础(chǔ)上，增加(jiā)了存续要求，这可(kě)以有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台(tái)后，通(tōng)过募集资金后再赎回的方式备案的“壳(k窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污é)基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的私(sī)募生存难度越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金开放申赎频(pín)率不(bù)得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确(què)基金合同(tóng)应当约定投资者不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要求方面，在组合(hé)投(tóu)资要求(qiú)上，为引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金(jīn)采取(qǔ)资(zī)产组合(hé)的方式进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)投资于同一资(zī)产(chǎn)的资(zī)金(jīn)，不得超过该资(zī)产的25％。银行(xíng)活期存款(kuǎn)、国债、中央银行(xíng)票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资品种除(chú)外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确禁止(zhǐ)多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设(shè)置复杂架构、多(duō)层嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资于其(qí)他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机构(gòu)发行的资产管理产品的，应当明确约定(dìng)所投资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金或者(zhě)资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募(mù)集基金(jīn)以外(wài)的(de)其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生(shēng)品(pǐn)投资(zī)要求(qiú)上，明(míng)确私(sī)募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工(gōng)具，不得为不(bù)适格投资者提(tí)供通道服务，提出集中度、杠杆等(děng)要求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交易窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)在交易系统安全(quán)、异常交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进(jìn)一步(bù)细(xì)化对私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资运作（如(rú)衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引(yǐn)》明确不同规模私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人和私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿元以上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风险监测(cè)、预警(jǐng)与应(yīng)急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季(jì)度(dù)至(zhì)少进行一次压(yā)力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私(sī)募(mù)基(jī)金管(guǎn)理人应当对(duì)投(tóu)资者资(zī)金来源的合规性进行审查，不(bù)得(dé)由投资者或(huò)其(qí)指(zhǐ)定第三(sān)方(fāng)下达投资(zī)指(zhǐ)令或者自行负(fù)责(zé)投资运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品(pǐn)以及其他私募(mù)基(jī)金提(tí)供规避投资范围(wéi)、杠杆约(yuē)束、投资者门槛等监(jiān)管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募监(jiān)管的实(shí)际标准(zhǔn)在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行(xíng)后(hòu)会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相(xiāng)对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵活度(dù)，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运营和服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示(shì)，《运作指引》施行后，新备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基(jī)金的套利空间，对存(cún)量(liàng)基(jī)金针对(duì)不同(tóng)情况提出差异化(huà)整(zhěng)改要(yào)求，并对(duì)重(zhòng)点条款的整改(gǎi)给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低存续规(guī)模(mó)等触(chù)及底(dǐ)线要求的存(cún)量(liàng)基(jī)金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获得须符合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制要求修改基(jī)金合(hé)同；

　　对(duì)于《运作(zuò)指引》实施后存量(liàng)基(jī)金新募集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月(yuè)的(de)份额锁(suǒ)定期；

　　对于(yú)存量(liàng)基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更(gèng)后内(nèi)容(róng)应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定(dìng)存续期限的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个(gè)月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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