事件：21世纪(jì)经济报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行执行基准利率(lǜ)加(jiā)10BP；其它金融机构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款和协定存款是“类(lèi)活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好(hǎo)于(yú)定期，收益(yì)率好于活期。产品(pǐn)推(tuī)出(chū)的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是(shì)对协定额(é)度以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。

　　通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)当前(qián)利率(lǜ)处于什(shén)么(me)水平？为何需要规(guī)定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债(zhài)成(chéng)本(běn)相对刚性(xìng)的问题。

　　规定上(shàng)限对(duì)相关存款实际利率有何影(yǐng)响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存(cún)款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款(kuǎn)投向收(shōu)益率更高的(de)理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑(lǜ)到(dào)4月居民存款已经开始重新流向表外，食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写M2增速(sù)预计将进(jìn)入(rù)下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解(jiě)银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润(rùn)分配(pèi)给(gěi)财(cái)政的非税(shuì)收入(rù)；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商(shāng)业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国(guó)整车货运量有所反弹。房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加码。政(zhèng)府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业投资：开工率(lǜ)继续改善。通(tōng)胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策(cè)与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利(lì)率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律上限：国(guó)有银(yín)行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基(jī)准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知存(cún)款是指不(bù)约定(dìng)存(cún)期，在支(zhī)取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存入款项时不约定(dìng)存期，支取时(shí)需(xū)提前通(tōng)知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为(wèi)一(yī)天通知(zhī)存款和七天(tiān)通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)两个(gè)品种，一天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协(xié)定额度(dù)以内的部(bù)分给予活(huó)期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过(guò)部分(fēn)按中国人民银行规定(dìng)的协定(dìng)存(cún)款利率计息(xī)的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准(zhǔn)，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中有 4 家(jiā)超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对(duì)实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或(huò)将(jiāng)有所下调。目(mù)前超过利率新(xīn)规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执(zhí)行会(huì)导致部(bù)分城商行和农商(shāng)行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不(bù)在 M1 的包含范围(wéi)之内(nèi)，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没(méi)有影响。

　　其(qí)二，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根(gēn)据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会(huì)影响 M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收(shōu)益率更(gèng)高的(de)理财以及其他(tā)资管产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个(gè)百(bǎi)分点来(lái)源于(yú)个人存款的(de)规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资(zī)产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的(de)平均净息(xī)差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增(zēng)资(zī)本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策(cè)的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其他银行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。而部(bù)分(fēn)中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协定存(cún)款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于(yú)商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目(mù)前尚(shàng)不具备充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央(yāng)行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款(kuǎn)利率(lǜ)市(shì)场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利(lì)率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来(lái)累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货运量(liàng)较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写"http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181817064.png">

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市(shì)场：地产销售回暖，五一过(guò)后(hòu)因城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周(zhōu)均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一假期及需求(qiú)走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口货(huò)物(wù)吞吐量(liàng)较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果(guǒ)价(jià)回(huí)升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币(bì)政策与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅(fú)下行(xíng)。截(jié)至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人(rén)民(mín)币被(bèi)动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 食盐水的化学式怎么写，石灰水的化学式怎么写、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮(lún)的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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