金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模究竟有多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资(zī)者(zhě)是地(dì)方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城(chéng)投债务(wù)、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形(xíng)债风险(xiǎn)。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率(lǜ)水平并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实(shí)够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规(guī)模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的(de)借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业(yè)银行的低息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上市(shì)公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量市值约(yuē)为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置地(dì)方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默="BOX-SIZING: border-box">城投平台(tái)成(chéng)为地方债务(wù)主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业公开发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场化运营主(zhǔ)体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看(kàn)作由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无关的(de)纯市(shì)场(chǎng)化(huà)的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资(zī)这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较三生有幸遇见你下一句怎么接，三生有幸遇见你下一句幽默2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以(yǐ)上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入增速(sù)下降甚至(zhì)负增(zēng)长的(de)现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其(qí)对财力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收(shōu)益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南(nán)省(shěng)乃至全国(guó)的(de)信用债(zhài)市场都造(zào)成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被(bèi)边缘化。例如青(qīng)海(hǎi)、云南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下(xià)降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均(jūn)票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景下，投资者的(de)风险偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确(què)保城(chéng)投债的按时兑付。因(yīn)为违约不仅不能解决债务(wù)问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境，导致地(dì)方国企融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持续举债来实(shí)现经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持有信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债(zhài)不(bù)违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮(bāng)助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或商业(yè)银(yín)行的(de)低息(xī)资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出(chū)让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年(nián)3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的(de)答(dá)复中表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让(ràng)国有企业股权获得(dé)收入偿还(hái)债务，典型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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